江西銅業：盡享銅價上漲盛宴 推薦評級
事件：近日，我們調研了江西銅業[43.79 3.42%]，與公司管理層溝通了公司的經營狀況。
點評：我們認為受供需影響銅價仍處于一個中長期上漲通道。2011年銅行業供需面情況仍舊偏緊，全球銅精礦供給僅增長2.4%，供需缺口預計在34 萬噸；全球各大礦企的生產成本逐年上升，預計2011年全球銅精礦平均生產成本較2010年上漲2.9%。由于供需面較為緊張，礦企的成本轉嫁能力增強， 成本的上漲將對銅價起到一定的助推作用。
江西銅業是國內銅資源企業龍頭，主要享受銅價上漲帶來的收益，最具投資優勢。公司銅金屬量權益儲量 1615萬噸，屬國內第一；技改項目按計劃推進，預計到2012年，自產銅精礦產量為22萬噸，復合增長率為13%，精礦自給率為24%。“十二五”期間 江西銅業將完成對海外礦山的建設，進一步提高自產銅精礦產量，增強公司盈利能力。
此外，江西銅業銅冶煉項目盈利能力增強。江西銅業冶煉產能 為90萬噸，其中1/3原料屬進口銅精礦，2011年TC/RC(即指精銅礦轉化為精銅的總費用)上漲概率大，將增強該部分盈利能力。首先，2010年 46.5美元/噸、4.65美分/磅的TC/RC已經接近甚至低于部分冶煉廠的成本，這樣的情形不可持續。其次，隨著銅價的上漲，廢銅供應量將隨之增加， 這將增強冶煉商的談判能力。
江西銅業副產品對利潤的貢獻有望維持。黃金與白銀在副產品中對江西銅業利潤的貢獻相對較大，我們認為，債務問題和多國量化寬松政策的滯后影響將繼續對黃金價格形成支撐。預計2011年黃金價格的均值為1385美元/盎司。
據測算，我們預計江西銅業2010-2012年EPS(每股收益)分別為1.39元、2.11元、2.19元，并給予其“推薦”的投資評級。
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