有色行業2016年展望：筑底回升任重道遠

去年LME期銅價格下跌26%，LME期鋁價格下跌19.71%，LME期鋅和LME期鎳跌幅較大，分別為30%、40%。

經歷了2015年價格大跌之后，2016年有色行業的市場風向又將吹向何處？

減產保價此起彼伏

“減產”可謂是有色行業2015年的一出重頭戲，在價格集體下行的趨勢下，國外有色企業率先開始減產行動。10月9日，嘉能可宣布旗下鋅礦山減產三分之一，隨后又接連公布剝離部分銅礦資產、下調銅鉛等基本金屬產量計劃，市場一度恢復信心，金屬價格出現短暫回暖。11月，美國鋁業宣布將削減冶煉電解鋁產能50.3萬噸和氧化鋁精煉產能120萬噸，相當于全球供應的1%。俄羅斯鋁業公司首席執行官11月17日則表示，計劃削減最多20萬噸鋁產量。

自進入去年年底以來，國內有色行業也陸續開始進行聯合減產，掀起了國內有色行業的一股減產潮。

11月20日，株洲冶煉集團、中金嶺南等10家中國鋅行業骨干企業召開鋅產業運行形勢分析座談會，共同商定嚴格控制新增產能，計劃減少2016年精鋅產量50萬噸。11月30，金川集團、吉恩鎳業在內的8家中國主要鎳生產企業也召開座談會并發布聯合倡議書，計劃12月減產1.5萬噸鎳金屬量，2016年削減鎳金屬產量不少于20%。12月1日，江西銅業、銅陵有色在內的10家中國銅冶煉骨干企業發布聯合倡議書，計劃2016年減少精銅產量35萬噸。

此后，中國鋁業、魏橋在內的14家電解鋁企業則聯合承諾不再重啟已關停產能，且還將進一步增加彈性生產規模。

產業升級迫在眉睫

雖然去年有色行業減產盛行，但反映在價格上，對有色金屬的拉動作用顯得心有余而力不足。

無論是收儲，還是國內企業聯合減產，都無法化解供給過剩的矛盾。在需求端未出現明顯回暖跡象之前，對基本金屬仍持看跌態度。

減產數量無論是占產量比例，還是與新增產能相比，效果都不會太明顯。但值得注意的是，國內近幾年產銷之間一直存在缺口。以銅為例，雖然產量增速較快，消費增速趨于放緩，產銷缺口從此前的200萬噸以上逐年下滑，但國內精銅供應是否過剩其實仍取決于凈進口量，而近年來由于銅的金融屬性，有相當一部分并沒有直接流入消費領域。即便將來沒有進一步的減產出現，35萬噸的減產數量，也會令產銷缺口再度擴大，認為減產完全對供需結構沒有影響也并不客觀。

實際上，無論減產對價格的提振作用能持續多久，供應過剩、需求疲弱都是目前有色金屬行業普遍面臨的問題。

有色、鋼鐵甚至煤炭，有效產能并未“出清”，行業整合尚處于初級或者中間階段。只有通過價格大幅下跌，逼迫更多企業關停，有色才會形成真正的底部區域。應該說，這種供需失衡關系的修復是長期的，目前會加劇大宗商品價格下跌。

推進供給側改革將有助于修復有色金屬等大宗商品失衡的供需關系。通過供給側改革，一些產能過剩的企業可能會受到政策限制，大規模的繼續生產將會受到抑制，以此來提高產品質量、消耗庫存，給市場產出帶來積極影響。

實際上，在供應過剩、需求疲軟的產能結構下，產業鏈上的生產與銷售企業首當其沖。據了解，中國銅礦山的現金成本在30000—40000元/噸，從銅價考慮，今年國內接近20%的銅礦山處于虧損狀態。不僅上游礦山面臨經營上的困難，下游企業的日子同樣不好過。

國內某銅加工企業負責人表示，以前一個月可以生產銅桿1000噸，現在減少到800噸，銅材也減少了30%。該負責人表示，目前對企業而言，生存下去才是最重要的事。某電池生產企業工作人員也表示，現在銷售利潤微薄，而且一些生產廢料堆在池子里沒人愿意回收，即使有人要，也會把價格壓得很低。

除了價格萎靡帶來的挑戰，2016年對于鉛蓄電池生產企業而言，還有一個“燙手山芋”，即自2016年1月1日起，國家開始對鉛蓄電池按4%的稅率征收消費稅。從上海有色網調研的相關企業以及上市公司財務情況數據來看，雖然鉛蓄電池毛利率較高，但很多大型電池生產企業凈利率僅維持在1%—3%。電池生產企業對此苦不堪言，有企業人士表示，希望冶煉廠跟上游礦山能承擔一部分消費稅，下游經銷商跟消費者也分擔一部分，否則，電池生產企業生存狀況堪憂。

宏觀面繼續施壓

針對國內外相關企業減產難增效的現象，有市場人士認為，在需求疲弱的背景下，這種規模的減產行為更像是“隔靴搔癢”，難救有色金屬價格于“水深火熱”之中。而需求不振，跟中國這一消費大國的經濟發展狀況緊密相關。

整體來看，2015年中國經濟增速繼續回落，重要經濟指標相比前期高點已經“腰斬”，如PPI持續40多個月下降，結構性通縮局面顯現。2015年我國固定資產投資和房地產投資增速都處于明顯下降通道之中，經濟下行態勢也使得穩增長政策接連祭出。預計2016年降息降準還會繼續，但由于實體經濟回報率下滑，企業投資意愿下降，經濟依舊會呈現緩慢下行態勢。預計2016年全球主要經濟體走勢將出現分化，美聯儲將進入加息周期，歐元區貨幣政策總體寬松，未來經濟仍將溫和下滑。

中國政府已經轉變改革思路，由需求側改革轉向供給側改革，側重于簡政放權和減稅，減少企業生產經營的交易成本，激活經濟內在的活力。這是當前的中國經濟結構所決定，經濟結構轉型升級，這也是中國實現新的經濟增長引擎所必須的。改革思路的轉變，也就決定了中國未來不會有強刺激，會重財政、輕貨幣。

除此之外，2015年，美聯儲加息政策也終于“靴子”落地。

美聯儲加息的短期風險暫時消退，但加息路徑的不確定性卻會在2016年逐步體現。1985年以來美聯儲四次加息周期，路徑均不相同，難以刻板比較。鑒于當前全球經濟疲弱以及通脹水平過低，美聯儲本次加息周期恐將是最為糾結的一次，對2016年商品價格的影響也頗為復雜。

筑底回升任重道遠

展望2016年有色金屬走勢，以銅為例，2016年全球精銅增速或仍維持在較低的速度3%，而消費增速受制于沒有新的增長點，可能會更低為2%—3%。國內方面同樣是這種情況，低銅價將抑制冶煉廠的生產熱情，如果開工率維持在80%左右或更低，則2016年精銅產量增速可能在5%。消費方面因為經濟復蘇尚未看到明顯跡象，并且銅消費已經進入大的下行周期，預計也只有5%左右的低速增長。

預計2016年銅市仍呈現供應過剩的狀況，并可能差于2015年，但因為礦山已經開始收縮生產和降低資本支出，2017年供需情況改善的概率較大。另外，美聯儲加息以及美國經濟走強都將支撐美元強勢，這將加重銅價的下行壓力。預計未來銅價仍處于下行通道當中。

關于2016年鋁價走向，2016年電解鋁行業新增產能預計將達到330萬噸，供應過剩格局難以改變，加上氧化鋁、煤炭等成本價格維持低位，以及消費增長缺乏亮點，今年鋁價反彈或非常有限。

另外，由于價格下跌、環保壓力以及礦山貧化等因素影響，2015年國內鋅精礦產量首次出現下滑，但進口鋅精礦增加很大程度上補充了國內礦產量的降幅。我的有色網分析師施婷婷認為，后市應重點關注政策對于產能過剩行業淘汰的情況，在“供應側改變”、“聯合減產”情況下，預計鋅產能將減少10%。

此外，商業收儲、加工費下降等消息也對鋅市形成利好支持。不過，另一方面，由于美聯儲加息已經啟動，油價持續走弱，加上國內宏觀經濟放緩等，都會使得后期鋅價承壓。

考慮到中國經濟增速放緩和產能過剩問題日趨嚴重，有色金屬仍然面臨重重壓力，筑底回升任重道遠。不過，今年市場的增量資金可能會逐步推升資本市場熱度。所以下半年有色有望出現大幅反彈，甚至包括有色金屬在內的大宗商品或出現初步見底跡象。