加息令大宗商品雪上加霜

2015年國際大宗商品市場一片慘淡，天然氣和原油已經分別下跌超過了40%和30%，黃金跌幅也超過了10%，至少17種大宗商品的表現可以稱得上是5年來最糟，只有白糖等少數品種有所上漲。

大宗商品“潰敗”的原因一方面是因為全球特別是發展中國家經濟出現了增速下滑，對于大宗商品需求大幅減少；另外一個重要原因就是美聯儲即將收緊的貨幣政策。

1年半以前，1澳元可以兌換0.94美元，近期只能兌換0.72美元，跌幅達到23.40%；同樣是這段時間，1美元兌換加元從1.08加元漲至1.37加元。澳元和加元都有一個同樣的屬性——商品貨幣，全球大宗商品價格下跌之際影響了這兩個國家的貨幣走勢。

寬松退去商品“裸泳”

2008年金融危機后，全球陷入恐慌，各大央行都不遺余力推出了各自版本的寬松政策，寬松規模前所未有，其中影響最大的就是美聯儲，接近零的基準利率和3輪QE前無古人。

作為世界最大的央行和金融政策指定機構，美聯儲貨幣政策的一舉一動對全球經濟和國際大宗商品的影響都是深刻的。多數大宗商品在寬松政策的刺激下出現了V形反轉，很多品種甚至還創下歷史新高。

但正如羅杰斯所說，在人類歷史上沒有哪個時期像現在這樣，全世界都瘋狂地印制鈔票。在2013年之前甚至部分市場人士認為美聯儲會施行無限QE政策。在過度流動性的刺激下，以黃金、白銀為代表的大宗商品掀起了一波上漲的狂潮。

超級寬松的貨幣政策畢竟不能夠無限期執行下去，2013年初伯南克宣布美聯儲正在考慮退出量化寬松，全球貨幣政策迎來了首個拐點時刻。但由于全球經濟仍比較低迷，美聯儲對于退出貨幣政策采取了非常謹慎的態度。

美聯儲在之后每次議息會議上都會討論關于QE的結論，首先是逐步減少QE的數量，然后是停止QE展望加息時點，這一過程長達2年。除了公布貨幣政策的變動外，美聯儲還會公布前瞻性指引，對經濟形勢的展望和貨幣政策路線的預測，穩定市場情緒和預期，逐步緩解貨幣政策變化對于市場的影響。

一些分析人士認為，美聯儲貨幣政策的變化還是一個風向標，全球其他央行也開始對寬松政策持謹慎態度，大幅度的貨幣刺激政策已經很難見到。全球流動性已經出現明顯拐點，這一點對于大宗商品的影響非常大。

一方面，美聯儲收緊貨幣政策的步伐領先于其他央行且美國經濟好于其他經濟體，這造成了美元回流美國，美元指數強勢上漲，以美元計價的大宗商品遭受重創。

另一方面，之前過度的貨幣刺激政策在促使大宗商品價格走高的同時，也刺激了大宗商品供應商的擴產規模。很多行業在刺激政策過后需求急劇萎縮，這時供給卻“剎不住車”了，鐵礦石就是一個比較好的例子。在全球流動性最為充裕的時期，包括必和必拓、力拓在內的鐵礦石巨無霸們瘋狂增加產能，但隨著流動性退潮，這些巨頭猛然發現自己已在“裸泳”，前期巨量的投資不僅讓這些公司負債深重，而且處于進退兩難的地步，貿然減產甚至停產只能讓自身承受更大的傷害。

很多大宗商品在流動性“潮起”時，需求被高估了，而流動性“潮退”加之主要需求國經濟的下行重創了大宗商品價格。

資本流出抑制需求

作為大宗商品最大的需求方，新興市場在美聯儲加息后將遭受較大沖擊。美元加息和美國強勁的經濟使得美國對國際資本的吸引力將大大增加，這會導致資本加速從新興市場流出。

世界銀行的報告顯示，自2014年以來，受美聯儲加息預期影響，新興市場上的凈資本流入一直都在下降，到2015年上半年已經陷入了零增長的失速狀態。更令人擔心是發展中經濟體的增長速度放緩形勢已經進入了第六個年頭，創下自上個世紀80年代以來最長經濟減速期。

除了直接影響到凈資本的流入外，美聯儲加息還會對新興市場的利率產生一定的影響。因為在這樣環境下，新興市場不能放開手腳進一步降低利率去刺激經濟，因為這樣會進一步縮減內外利差，加速資本的外逃。

資本外逃和融資成本提高必然導致新興市場國家的經濟增速放緩，考慮到新興市場國家的基礎設施建設對于鐵礦石的大量需求，電子產品的普及對有色金屬的需求以及汽車擁有量的提高對石油的需求，如果新興市場經濟一旦遭受致命性打擊，其產生的邊際效應將明顯強于發達國家，多數大宗商品將雪上加霜。

無論如何這都是美聯儲10年來的首次加息，對于全球金融市場和大宗商品市場都影響深遠。美元指數進一步上揚是大概率事件，這對所有以美元計價的大宗商品來說都是一個不利的消息。

除此之外，美聯儲加息還會增加一些大宗商品的持有成本，這些品種以黃金、白銀為代表，盡管之前黃金和白銀的跌幅已經體現了一部分預期，但利率上調后持有成本的增加必然會進一步令金銀價格承壓。

而一些擁有較獨立供需關系的大宗商品受影響則較小，甚至一旦“靴子”落地后還會有一定幅度的上漲，這些大宗商品有可能包括棉花、白糖等前期跌幅較大且供給正在逐漸改善的品種。