有色金屬板塊分析月報-2012.7.11
投資評級與估值：與5 月月報觀點不同的是，接下來一個月伴隨小金屬需求進入淡季和消化庫存的階段，我們認為該板塊超額收益將有所收窄，但這并不改變我們中長期看好以稀土永磁為首的中國優勢小金屬的觀點，源于產業紅利下的供需結構持續優化，以及環保門檻抬升對價格中樞上移的支撐。最看好的兩支個股為中科三環、廈門鎢業。歐盟峰會最終達成了增長公約和銀行聯盟兩項協議令市場信心大幅提振，但我們認為該利好對市場的影響有限，同時美國6 月新增非農就業數據利空程度不足以觸發新一輪資產購買。金屬弱勢整理還將持續。聯儲迫于政治壓力可能會暫緩至年底再次重啟資產購買，此時貴金屬將較工業金屬等風險資產有更持久的表現機會。我們維持對黃金板塊看好評級基于實際利率低位幅度和持續時間的超預期，推薦中金黃金、山東黃金、辰州礦業。
關鍵假設點：在歐央行和美聯儲沒有后續進一步寬松政策出臺的背景下，商品市場的脈沖式的漲幅不超過一周。伯南克6 月20 日議息會議后的講話處處充滿暗示，指出美聯儲已經做好進一步購買資產的準備。美國6 月的非農就業數據利空程度對推出新一輪QE 并無任何指導意義，目前來看，相較美聯儲12 月份再進行大規模資產購買來說，8 月份即宣布QE 的可能性卻是降低了不少。6 月上海銅庫存壓力減輕，加上套利空間打開，國內貿易商點礦將有所增加，將有效支撐倫敦銅價。
有別于大眾的認識：
1、市場認為，由于在美聯儲釋放流動性開啟大規模資產購入的前提下，貴金屬的表現將持續優于基本金屬。但我們認為基本金屬在QE 推出初期的表現將遠優于黃金，基于市場風險偏好暫時的上升及本身風險資產就具有更大的彈性這種特質。
2、市場認為商品的價格包括股票的價格將對新一輪QE 的推出無明顯表現，認為邊際條件對價格的催化將趨弱。但我們認為，根據我們對QE1 與QE2 推出期間銅價的最高漲幅和最高漲幅到來時點的分析，我們認為商品對流動性釋放的反應程度愈發敏銳，也愈發急速。其特征將是價格上漲的速度越來越快，不會影響最高漲幅，雖然QE 對商品總漲幅的影響確實是趨于弱化的。
3、市場普遍認為面對有色這種高彈性行情，需要左側出手，提前布局，以此充分享受一波完整的上漲空間。但我們認為，而未來一旦流動性催化發生，即使采取右側操作的策略，也能享受行情的持續性。由于QE 的推出目前存在高度的不確定性，這導致左側出手的風險偏高，容易重蹈7 月19-20 日的聯儲議息會議時市場預期落空的覆轍。考慮到QE 催化股價漲幅的空間和持續性，我們認為更為穩妥的策略是在明確拐點到來之時右側出手，以更小的風險換取穩定的收益。
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