寶鈦股份：中報低于預期 期待緩步改善
上半年業績低于預期： 寶鈦股份2011年上半年實現收入14.8億元，同比增長24.1%；歸屬母公司凈利潤777萬元，折合每股收益0.018元，同比
上半年業績低于預期：
寶鈦股份2011年上半年實現收入14.8億元，同比增長24.1%；歸屬母公司凈利潤777萬元，折合每股收益0.018元，同比上升39.2%，低于我們0.07元和市場0.17元的預期。其中，二季度實現每股收益0.01元，環比上升36.4%。
正面：
毛利率顯著上升。公司2季度毛利率達到18.1%，環比提高7個百分點，同比上升8.4個百分點。主要原因2季度海綿鈦及鈦材價格上漲所致。
負面：
1）少數股東權益大幅增加。公司2季度少數股東權益達到1300萬元，環比增加524%，主要原因是2季度海綿鈦價格大幅上漲，公司控股子公司華神鈦業（控股66.7%）利潤顯著增加所致。
2）有效稅率環比上升。公司2季度有效稅率為26.5%，環比上升7.9個百分點。
發展趨勢：
航空和軍用鈦材增長依然是長期看點。我們認為，2011年鈦行業將依然處于景氣周期低谷，特別是民用鈦材市場短期內供大于求、競爭激烈的局面難以改善，民用鈦材的毛利率仍將維持在低位；航空鈦材和軍用鈦材（特別是戰機和軍艦）市場則有望隨著國際航空業的發展以及中國軍備制造升級的進行而繼續好轉，其銷售價格和毛利率都將得到提升，對公司的業績增長帶來一定支撐。長期來看，中國大飛機項目的推進將大大增加對航空鈦材的需求，預計未來20年平均每年帶動航鈦需求增加4000噸以上，公司作為中國最大的航空和軍用鈦材生產商，將會受益匪淺。
估值與建議：
公司下半年的盈利增長有望緩步改善，但期飽滿的訂單何時能逐步兌現仍具有較大的不確定性。我們暫時維持2011和2012年0.20元和0.46元的盈利預測不變，對應 2011/2012年市盈率為139/60倍。公司目前估值較高，短期缺乏上漲的催化劑，但長期增長給市場提供了一定的想象空間。維持審慎推薦的評級。
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