四季度行業投資：小金屬品種將持續走強
從前期市場來看，無論是金屬價格還是二級市場相關板塊的股價表現，均呈現出“大金屬表現不佳，而小金屬異軍突起”的運行格局。
而在四季度，我們對基本金屬謹慎看好，但子行業將繼續分化，重點關注錫和黃金。
基本金屬估值具吸引力
我們認為，有色金屬行業作為資源屬性較強的行業更適用PB這一指標。從歷史PB變動來看，目前有色金屬行業(包含金屬新材料)最新PB為4.6倍，相對 滬深300相對較高，相對歷史最低位1.6倍的PB值也已有一定溢價，基本恢復至金融危機之前的水平。從板塊內部橫向估值比較來看，由于小金屬和金屬新材 料在今年以來受到投資者的過度追捧，目前無論從PE還是PB來看都處于歷史高位，而基本金屬則相對具備吸引力，目前低于行業平均的有鋁(2.79)、銅 (4.13)、鉛鋅(4.43).
結合子行業基本面，鋁目前估值水平最具有吸引力，并且節能減排和產能壓制政策導致鋁產量減少，行業調 控政策效果初具成效，長期效果仍待觀察，因此結合估值和行業基本面看，短期內鋁具備一定的交易性機會。目前銅行業的PE和PB都相對具備一定的估值吸引 力，作為金融屬性最強的品種，其投資機會長期存在，尤其是目前基本面顯露積極信號的局面下，值得重點關注；從基本面和估值角度，我們對鉛鋅的投資機會相對 謹慎。
重點關注錫和黃金
我們繼續維持小金屬行業“推薦”的投資評級，同時上調基本金屬行業至“推薦”的投資評級。理由如下。
首先，從小金屬來看，小金屬特殊的性能將受益于中國經濟結構轉型契機帶來的廣闊需求前景，同時，中國對優勢小金屬礦種整合力度不斷加大，整個小金屬行業步入上行通道的格局十分確定。
第二，對于四季度基本金屬的表現我們謹慎看好，除了目前從估值角度看，大金屬相對小金屬具備明顯的吸引力之外，主要理由還有：1、從環比的角度看，我們 認為后期宏觀經濟延續平穩走勢，盡管顯示出一些積極信號，但后市仍不明朗，延續震蕩走勢的概率較大；2、我們判斷貨幣政策逐步收緊，貨幣活躍度有所降低， 但總體處于中性的水平，這對于資源屬性較強的有色金屬而言，其金融屬性也因此得以支撐；3、行業供需基本面上，產量、庫存等指標顯示出需求企穩回暖的積極 信號，這對金屬價格也起到積極的支撐作用。
在四季度行情中，我們認為可以從以下四條投資主線入手：
第一，小金屬類股票。受益于國家行業整合和下游需求爆發式增長的需求前景，小金屬行業整體步入上行通道趨勢十分確定，持續關注稀土、鎢、銻。我們重點推薦辰州礦業、廈門鎢業、包鋼稀土、廣晟有色、云南鍺業。
第二，介于大小金屬之間的錫。錫和鎳屬于基本金屬中的小品種，其價格運行受供需基本面的影響相對更大些，四季度我們更看好錫的投資機會，原因在于： (1)錫下游消費受宏觀經濟大環境影響相對較小，消費類及電子行業的需求穩步向上；(2)受印尼和中國兩大供應國產量不斷下滑的影響，全球錫行業的整體供 應持續收緊；(3)中國錫需求呈持續攀升態勢，是錫價上行的強勁支撐。我們重點建議關注錫業股份。
第三，謹慎看好由通脹帶來的以銅為首 的大金屬投資機會。全球宏觀環境整體步入平穩狀態，中國四季度處于宏觀景氣小周期向下的尾聲，另外貨幣環境逐步回歸中性的狀態，在行業基本面需求顯示積極 信號的前提下，政策(尤其是房地產政策)成為大宗商品走勢的關鍵，因而謹慎看好以銅為首的大金屬投資機會，建議重點關注江西銅業、云南銅業、銅陵有色。
第四，投資需求不斷上升的黃金。全球宏觀經濟運行趨勢尚處于不明朗狀態，同時通脹擔憂持續上升，黃金的投資需求是金價持續高位攀升的重要支撐，而進入黃金消費旺季，黃金需求也成為金價高位運行的重要因素。建議重點關注中金黃金、山東黃金。
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