銅價回調風險正逐漸加大
國內外銅價在3月末先后向上突破前期振蕩區間，大有重啟新一輪上漲之勢。然而，此波上漲受投機資金推動明顯，目前的銅價已經基本消化了今年二季度銅消費增加的預期。在全球貨幣政策逐步收緊以及美元持續走強的背景下，銅價回調的風險正日益加大。
在經歷了3月份近一個月的盤整之后，國內外銅價在月末先后發力，向上突破了前期振蕩區間，從技術上看大有重啟新一輪上漲之勢。然而筆者認為，此 波上漲主要是投機資金推動，銅的基本面變化不大，中國銅下游消費增長將逐步放緩，而歐美消費的增長依然存在諸多不確定因素，目前高企的銅價已近基本消化了 二季度消費增長的預期。隨著中國流動性收緊力度的加大，加息預期日益增強，銅市系統性風險凸現。歐元區債務危機短期內難以消除，將推升美元持續走強亦增加 了銅價回調的風險。
前期上漲主要系投機資金推動
中國是全球最大的銅消費國，每年的3、4月份為金屬的傳統消費旺季，每年消費旺季來臨之前國際炒家都會借各種機會推高銅價，在出現旺季搶貨的時候大賺一 筆。今年也不例外，CFTC公布的非商業持倉多頭凈頭寸持續增加有力地佐證了這一點。數據顯示CFTC非商業持倉多頭凈頭寸從2月初的18272手持續上 升至4月6日的22946手，與此同時倫銅3M價格由2月5日的6285美元/噸最高上漲至8010美元/噸，總持倉亦由25.7萬手增加至28.5萬 手。然而，隨著近日倫銅的再創年內新高，滬銅在前期高點則顯得有些猶豫。國內銅消費主要集中于前期囤積庫存。生產商金屬現貨采購意愿略顯清淡，旺季搶貨的 局面遲遲沒有出現。持續數年的“中國因素”主導的銅價季節性上漲今年在高度上或將有限，難以達到眾多國際投機基金的預期，而隨著全球貨幣政策的趨緊，融資 成本將提高，投機資金將逐漸從金屬市場撤出，銅價將回到一個比較合理的價位。
消費增長將逐步放緩，供應依舊充足
進入2010年以來，中國采購經理人指數出現了一定程度的回落，盡管仍然維持在50以上，但結合工業生產增加值同比的回落，可以看出中國經濟的增速已經不 及去年下半年。今年第一季度銅的表觀消費出現了明顯的下滑。從與銅消費相關的行業來看，今年國家電網公布的數據顯示，其投資同比減少26%，電力電纜行業 對于銅的消費勢必會受到一定影響。汽車行業在今年一季度取得亮麗的汽車銷售數據，同比增長71.8%，但第二季銷售增速或步入慢車道。因去年受中國出臺的 一系列提振內需舉措影響，春季汽車銷售猛增，導致對比基數過高。汽車銷售將返回至較慢但更為合理的增長速度，今年全年或為10%—15%。有分析師稱， “月銷售增速總是維持60%、70%、甚至90%的想法是不切實際的。”總體來看，國內銅消費增速將呈逐漸下降的趨勢。從現貨市場的成交情況來看，以往3 月份中國消費旺季啟動，現貨升水幅度增加。但是今年情況并非如此，春節后至今銅現貨一直維持貼水200元—貼水500元之間，即使期價突破前期振蕩區間， 現貨價格依然跟漲乏力，貼水有擴大的趨勢，整體成交量遜于往年。下游消費商對目前的高銅價普遍難以接受，貿易商表現比較謹慎，觀望氣氛濃厚。
在消費增速放緩的同時，供應卻依然充足。根據中國有色金屬協會公布的數據顯示，2010年前兩個月中國精煉銅產量達到71.4萬噸，比去年同期 的60.6萬噸增長17.9%。雖然進口量為41.2萬噸，比去年同期減少8.5%，但國內市場的總供應量依然較去年同期有所增長。庫存方面，2月下旬倫 銅庫存最高達到55.5萬噸，隨后開始逐漸回落，但整體下降幅度有限。目前，倫銅庫存仍然維持在51萬噸以上，且從最近的情況看，庫存下降的趨勢明顯減 緩，注銷倉單比例亦從前期最高的6%回落至3.5%左右。同時，滬銅庫存并未隨倫銅下降，從今年年初的98814噸持續上升至最新的169538噸。從這 個角度來看，倫銅庫存的減少可能并非需求增加所致，有可能是2月份中國套利窗口打開后投機資金使銅的庫存轉移到了國內市場。因此，總體上看中國銅的供應目 前依然較為充足。
中國流動性收緊力度加大，歐元區債務危機繼續推升美元
從中國廣義貨幣供應量的增速降低不難看出，進入2010年以來國內新增貸款的節奏明顯放緩，流動性收緊的趨勢已經形成。央行于4月８日發 行１５０億元３年期央票，這是自２００８年６月２６日以來，央行首度發行３年期央票。與目前發行的３月期央票和１年期央票相比，３年期央票能夠深度鎖定流 動性，此舉釋放了央行未來將進一步收緊流動性的信號。3月份國內CPI等經濟數據即將公布，一旦CPI同比增幅繼續向3%的警戒線靠攏，加息等更嚴厲的貨 幣調控措施的出臺或許就為時不遠了。而加息進程的啟動將使得短期內市場的系統性風險凸顯。而從中長期看這將從根本上改變自2009年下半年以來流動性對市 場的影響力，使得大宗商品的流動性溢價水平逐步收斂，而銅自身的供求關系將重新成為影響價格的主導力量。
歐元區債務危機依然在影響著包括銅在內的基本金屬走勢，惠譽國際評級將希臘的信貸評級下調兩個級距，并暗示可能進一步下調。而由于希臘下月將有 數十億計歐元債務到期，希臘國債與德國國債收益率之差出現大幅上升，令歐元承受巨大的下行壓力，美元中期仍然將維持強勢，在一定程度上將抑制銅價的上行空 間。
總體來看，我們認為3月末至4月初國內外銅價的這波突破上行走勢主要是因為投機資金的推動所致，這類上漲的根基是不穩定的，從最近一周倫銅在面 臨8000美元/噸阻力位、滬銅在面臨年內高點63600元/噸時表現的頗為猶豫亦證明了這一點。而從銅的基本面來看，供應過剩的局面沒有發生根本性的改 變，隨著中國銅消費增速的放緩，以及流動性收緊力度的加大，銅價向下回調的風險逐漸加大，對于投資者來說應清醒地認識到風險的存在并做好防范工作。
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