內外利多共振 有色震蕩上行

【中鎢在線新聞網-鎢新聞】

在中國經濟數據向好和政策“微刺激”下，有色金屬整體在8月份表現強勁。領先指標倫銅由7月末的6300美元低點連續上沖至近2個月高位7400美元附近，倫鋁和倫鋅8月份也累計漲幅均超過5%。受國際市場影響，滬銅8月累計漲幅超過8%至53000元/噸上方，而滬鋅和滬鋁漲勢雖稍弱，但漲幅也有5%和2%。

從本輪反彈原因看，既有國內需求回暖的提振，也有市場對全球經濟復蘇的信心不斷增強，而導致對有色風險偏好的回升及投機資金的重配。

多重因素制約反彈高度

國內方面，政策“微刺激”趨勢較為明朗，“中國需求”因素重回舞臺。7月份國內經濟數據呈現觸底回升，工業增加值較6月上升0.6個百分點至9.7%，結束3月以來的連續跌勢；基建建設也開始恢復，地方投資悄然復蘇，鐵路債或年內推出；房地產行業數據同樣回暖，1~7月新開工累計增速8.4%，較1~6月回升4.6個百分點，而房地產再融資的放開或暗示連續幾年的房地產調控已有所放松。持續壓制市場的悲觀情緒暫有緩解。

不過，政策基調雖有所寬松，但下半年資金層面依然不算樂觀，國內因素并非一致向好。如6月份“錢荒”之后，雖然央行逐步實施貨幣微調，資金總量未見明顯緊張，但資金價格中樞卻出現持續走高，而基建投資的重啟所面臨著地方財政狀況不容樂觀的局面也讓市場更為關心“錢從哪里來”。單就國內因素而言，資金問題將制約本次有色反彈的高度。

而從有色的基本面來看，同樣未出現實質性逆轉的跡象。尤其是銅、鋁等產能過剩趨勢明確的品種，雖然需求基數仍在，但產能增速壓力卻未有任何緩解。以國內電解鋁為例，雖然去年以來就出現了減產消息，但上半年產量增速依然達到10%，在產能持續過剩的格局下，雖然需求有微弱向好，但卻難以推動鋁價出現趨勢性上揚。

外圍資金重配有色偏好回升

以往市場多通過QE退出預期聯系到美國經濟和有色價格，認為美國經濟數據回暖會導致QE退出預期提前，從而利空有色價格，因此認為美國經濟數據與有色價格之間呈現一定反向關系。就此輪反彈行情來看，這一反向作用有所加強，加強的動因就源自于投機資金風險偏好的轉移。如本次美國非房地產類數據的不佳就導致了近期美股持續調整，這推動了有色金屬價格的反彈并出現持續攀高。

從本次反彈的背后邏輯看，自美國實行QE之后，房地產市場出現大幅好轉，但零售、工業卻持續未有起色。今年7月下旬以來，隨著美股二季度報公布后，市場逐漸形成了對美國經濟復蘇不及預期的判斷，美股有所走軟，自去年12月份回流至美國的投機資金開始減持美股，并重配其他風險資產。這一點從近期美股和商品風險情緒的差異中得到印證。就避險角度看，資金首先選擇的就是金、銀等傳統貴金屬，而在全球最大的基本金屬消費國——中國經濟向好數據公布后，進一步加強了資金對有色的青睞。

QE退出預期加強，但影響低于預期

就目前來看，后市影響有色價格的一個重磅因素就在于9月FOMC會議是否會修改市場對QE預期。從利率指標來看，年內市場對美國QE收緊預期持續加強，至8月中旬，美十年期國債利率已由年初的1.62%上漲至2.76%。目前市場對這一變量仍處于觀望狀態，退出預期是否提前取決于美國后市就業和經濟數據。屆時或對9月有色整體走勢有一定壓制。但在資金對有色商品偏好并同時走強的提振下，預計實際影響幅度要低于預期。

綜上，國內經濟微刺激政策明朗，下半年經濟財政和緊縮貨幣定調，“中國需求”因素重回舞臺；而外盤在美國經濟復蘇不濟的制約下，風險資產重回有色等品種。9月FOMC會議將影響市場QE預期，但在風險情緒走強提振下，對有色沖擊幅度或低于預期。在內外利多因素共振下，有色整體仍將震蕩上行，反彈格局中會出現外強內弱，兩市比價預計持續走低。

操作上，建議前期多單繼續持有，新多布局金融屬性更強的銅；鋁和鋅比價下降幅度更快，可考慮跨市正套利機會。

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