具備強業績彈性的中重稀土冶煉分離平臺

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     中重稀土公司預期比輕稀土公司擁有更強價格聯動性

始于2012年稀土價格大幅回調以來，共有兩次規模反彈，幅度均在30%左右，持續時間約2個月；每次稀土價格反彈，相關個股均強聯動，領漲個股漲幅在50-70%。鑒于中重稀土的供需預期要顯著優于輕稀土。因此，2012年第二次稀土價格反彈行情中，領漲個股從第一次的包鋼稀土轉變為了第二次的廣晟有色。

　　五礦稀土初步成為五礦稀土集團稀土冶煉分離整合平臺-未來產能和利用率提升空間大

　　鑒于環保、資源整合以及WTO訴訟壓力等，分析師預計五礦稀土集團作為國家戰略整合平臺之一，未來必然將受益于集中度的提高，產能利用率有望不斷提高，目前僅30%左右。公司已注入資產是集團部分稀土冶煉分離產能和稀土研究院資產。除已注入公司外，五礦集團旗下還擁有眾多稀土資產。公開資料顯示，五礦集團擁有3張稀土采礦權證；及6家在一定程度上存在同業競爭的稀土冶煉分離企業。五礦集團承諾將在未來3-5年，在操作符合法律法規前提下，通過股權并購、資產重組、業務重組或放棄控制權等方式進行解決，避免同業競爭。

　　五礦稀土業績彈性強，取決于稀土價格和產能利用率

　　歷史數據系統計公司稀土氧化物銷量區間約3000-10000t，稀土價格歷史變化區間分析師測算約30-140萬元；基于此，公司業績彈性區間預計0.2-2.45元。分析師針對五礦稀土南方中重稀土特點，根據典型礦山稀土氧化物元素品位以及中重稀土回收率約50%（基于媒體報道的判斷），對稀土氧化物價格進行加權計算，歷史最高價格約140萬元/噸。五礦稀土可查歷史最高稀土氧化物銷售額約1萬噸。在此極限情況下推算公司業績彈性，EPS最高可達2.45元。

　　五礦稀土2013-2015年盈利預測

　　分析師預計2013-2015年五礦稀土EPS約為0.14元、0.2元和0.34元。有別于公司在重組報告書中的預測值，報告中公司2013年盈利預測數值約為3.64億元，對應EPS約0.36元（考慮定增后）。公司合理PE分析師認為在30-40X，包鋼稀土和廈門鎢業業績完全釋放階段PE在25X左右區間波動，廣晟有色作為重稀土典型代表企業，PE保持在50X以上。鑒于五礦稀土目前是中重稀土分離，優于包鋼稀土的輕稀土，給出PE30-40X合理區間。

　　風險提示:1）下游需求復蘇低于預期；2）稀土價格反彈乏力；3）打擊盜采持續性和力度低于預期。

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