2012年有色金屬價格水平及景氣度預測分析
受歐洲債務問題持續惡化、中國為抑制通脹而出臺嚴厲緊縮貨幣政策、美國經濟疲軟等負面因素影響，2011年有色金屬總體價格水平呈現震蕩下行的走勢。
中原證券的相關分析報告認為，為防范經濟二次探底風險，預期2012年全球主要經濟體宏觀政策特別是貨幣政策有望繼續向好，有色金屬價格總水平有望在創新低之后，可能將出現震蕩上行的走勢。全球宏觀經濟慣性向下、供過于求擴大導致價格水平可能創新低，部分品種價格跌破成本，供應減少。同時，隨著貨幣政策干預力度加大，庫存水平處在低位的生產企業將啟動補庫存需求，推動有色金屬價格震蕩上行。
下游行業需求萎縮
全球有色金屬新增需求看中國，中國有色金屬下游需求行業主要是基建（包括房地產）、電力、家電、汽車等。2011年基建投資受到沖擊較大，除了房地產行業調控，新開工面積增速下滑以外，信貸緊縮抑制了地方大量基礎設施建設進度；日本核泄漏導致中國核電項目擱淺；動車事故、資金短缺導致鐵路建設一度大面積停工。
購置稅優惠政策退出之后，汽車消費比較低迷，2011年10月份汽車產量同比增長降至1.33%；2011年家電以舊換新和下鄉優惠政策結束之后，2012年家電銷售可能遭遇汽車同樣情況，去年9~10月家電行業已經露出疲態，空調產量增速從4.49%降為-3.83%。此外，電力電纜行業產量增長也從兩位數降至個位數，10月份產量增長僅為2.58%。
下游需求行業低迷導致有色行業產出增速下滑。2011年以來中國有色金屬產量增速保持在歷史平均水平之下，1~10月中國十種有色金屬產量2875.97萬噸，累計同比增長10.42%，10月份產量289.76萬噸，同比增長3.65%增速，單月增速創2011年以來新低。
供過于求常態化明顯
2011年全球經濟低迷，全球金屬市場供過于求。世界金屬統計局（WBMS）最新統計數據顯示，2011年1~9月全球精煉銅產量1463萬噸，同比增長1.85%，銅消費量為1439.5萬噸，過剩約24萬噸。1~9月中國銅表觀消費量為560.2萬噸，同比減少7.7萬噸，降幅為1.39%，占全球總需求的38.9%。1~9月鋁、鋅和鎳過剩量有所擴大，鉛、鋅和鎳同樣過剩局面，而錫基本供求平衡。
中原證券的分析報告指出，全球銅供應在2012年可能出現拐點，預計2012~2013年全球供應分別增長5.4%和5.7%，高于消費需求增速。這將導致2012年缺口縮小和2013年供過于求，如果經濟增速明顯放緩，2012年可能提前出現過剩。此前受到產量不足支撐，本輪銅價調整幅度明顯弱于其他品種，2012年一旦經濟下滑過大，加上供應增加，銅價可能面臨較大壓力。
2012年全球鎳行業將改變2010~2011年供不應求局面。2012年全球主要礦山擴產，導致產量增加10.3%左右。受制經濟周期，下游不銹鋼行業產量增長低迷，進而拖累鎳需求。
近幾年電解鋁行業一直供過于求，導致2008年市場大漲以來，電解鋁表現最弱，而本輪價格調整觸及成本也未能得到有效支撐。2011年末發改委又上調了電網銷售電價3分錢/度，按照1.4萬度噸鋁耗電，成本增加400元左右，對中東部電解鋁企業經營是雪上加霜，可能加速部分企業停產。同時中國新疆、青海等西部低成本區域規劃了上千萬噸電解鋁產能，將迅速彌補中東部高成本產能和產量損失。總體來說電解鋁價格觸及成本，但是反彈動能受到新增產能壓制。
鉛鋅是鋁之外另兩個觸及成本的品種。2011年由于外部經濟低迷，中國市場則受到汽車增速快速下滑，基礎設施建設放緩和鉛酸蓄電池行業整頓的沖擊，下游鉛鋅需求不足。目前市場價格已經觸及部分小礦山成本而減少部分供應，總體來說需求增長乏力，供過于求有所緩解。
國內企業庫存處于低位
2011年，中國有色金屬生產企業庫存水平（存貨/營業成本）已經降至低位，而用于交易的交易所庫存水平仍然維持在高位。從交易所各品種庫存情況來看，銅、鋅、鎳和錫庫存均在下降過程中，反應了經濟低迷需求下降，行業處在去庫存階段。此外，受到中國大力整頓鉛酸蓄電池影響，鉛去庫存不暢，交易所庫存水平較高，這一點在生產企業環節也體現出來。
鋁有所不同，倫交所庫存保持在高位，而上海期交所庫存下降幅度較大。一方面中國鋁供求平衡，進口量很小，這不像加大銅進口后，LME庫存下降速度較為明顯；另一方面國內用電成本上升，中國企業為節省用電成本，加大鋁液生產就地給鋁材加工企業，使得鋁錠產量減少。
國內有色金屬生產企業庫存水平處在低位。在美聯儲第二輪寬松貨幣政策推動下，有色金屬價格總水平在2011年4月份創新高，同步上市生產企業庫存水平（存貨/營業成本）同樣達到階段性高點，此后價格震蕩下行，企業明顯加大了去庫存速度。縱向比較，這輪價格調整弱于2008年，但是庫存水平比2008年還要底，顯示生產企業對未來價格走勢非常謹慎。
2011年三季度末上市公司總庫存水平為70.44%，較二季度末下降1.59個百分點，接近2006年最低的67.50%，預計四季度庫存水平還將下降。維持正常生產需求，企業需要保持一定存貨，從歷史數據來看有色金屬行業需要大致是70%左右。
從各品種來看，庫存水平有些分化，一方面銅鋁冶煉企業比加工企業庫存水平下降的更多，另一方面鉛鋅和小金屬下降速度較慢，其中鉛鋅企業與鉛酸蓄電池行業整頓導致鉛去庫存較慢有關，而小金屬受制價格水平偏高，下游需求大幅萎縮，導致去庫存通路受阻，還需要更長時間來消耗過度的存貨，價格回調可能是惟一途徑。
總體來說，從當前全球經濟狀況和前景來看，下游需求的改善尚需時日，意味著短期生產企業低庫存水平，但并不代表生產企業將自動進入加庫存通道，加庫存還需要政策外力來推動。
價格探底后將震蕩上行
2011年四季度以來，歐洲央行下調基準利率，美聯儲聯手歐洲、日本、英國、加拿大和瑞士央行向市場提供流動性，下調央行之間臨時性美元流動性互換利率50個基點，中國人民銀行下調準備金率50個基點。這一系列措施表明，全球正協調一致立場以應對全球經濟下滑，這或許只是政策干預經濟下滑的一個開始。
業內人士指出，全球經濟增長放緩，有色金屬需求低迷，2012年行業可能延續2011年供過于求的態勢。與此同時，行業部分品種價格接近或者低于成本線危及供應，生產企業庫存水平處在低位。
經過本輪價格較大幅度的調整，有色金屬各品種之間出現分化，銅、黃金、小金屬價格和礦產生產成本價差比例在100%以上，鎳價格大致在生產成本附近。而鋁、鉛、鋅價格跌破了成本價，特別是中國鋁、鉛鋅行業虧損幅度更大，一方面中國礦產品味更低，采選成本更高，另一方面中國近幾年頻繁調高了電力價格，大幅度提高了能耗成本。對于這部分品種來說，價格進一步下跌直接將高成本生產企業清出市場，減少市場供應有助于價格企穩。
在全球宏觀政策干預經濟逐步加強條件下，可改善行業需求預期，提升企業補庫存動力，預計2012年有色金屬價格總水平創本輪調整新低之后震蕩上行。
行業景氣度仍將下滑
業內人士預計，2011年有色金屬凈利潤增長60%左右。2011年前三季度有色金屬行業整體實現凈利潤271.60億元，同比增長77.33%，增速較上半年回落3.48個百分點。分季度來看，二季度將是全年盈利最豐厚的一個季度，對照二季度，三季度銅凈利潤下降最快，鉛鋅企業出現虧損，鋁板塊盈利提高是因為鋁加工業務貢獻凈利潤較多，黃金和小金屬仍然保持較高盈利。各品種經過三季度快速下跌之后，四季度價格基本保持平穩，四季度小金屬盈利繼續回落。
2009年以來，國內有色金屬行業受到人力成本增加和能源成本快速上升雙重壓力，由于資源自給率偏低，冶煉企業除了受制上游礦山企業苛刻的加工費，人力和能耗成本增加不能完全轉嫁，行業毛利率維持低位。
中原證券的相分析報告預計，2012年有色金屬凈利潤小幅增長，行業景氣度仍將下滑。基于價格總水平創新低之后震蕩上行的判斷，預計2012年，上期鋁、鉛、鋅均價水平分別為16500元/噸、16000元/噸、16000元/噸，全年冶煉企業盈虧基本平衡。上期銅均價6萬元，國際黃金均價1600美元/盎司，小金屬價格繼續回落，根據凈利潤最大的前15家企業盈利估計，2012年整個板塊盈利增長可能在10%左右。
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