基本金屬進入“去中國因素”時代
除了銅以外，自2012年年初以來，國內基本金屬（鋁、鉛、鋅、錫、錳，鐵等）的市場價紛紛跌破生產企業的成本價。即便如此，在期貨市場大肆做空的江浙游資仍然不依不饒，持續在浙江永安期貨經紀有限公司（下稱“浙江永安”）、中國國際期貨經紀有限公司（下稱“中國國際”）等的席位上大肆做空。
相反，以金瑞期貨、五礦期貨、邁科期貨，金源期貨等為主的期貨公司席位背后潛藏著江西銅業、五礦集團、邁科集團和銅陵有色等產業實業資本，而這些產業資本在基本金屬價格下跌過程中做多態勢明顯。
“接下來最慘烈的局面，將是多空雙方圍繞基本金屬生產企業生產成本價展開。如果空頭獲勝，市場價格繼續下跌，那會導致大量的冶煉廠停工，礦山停產，一場真正的洗牌開始。”上海富寶金屬網分析師吳相峰坦言基本金屬市場的多空大戰已經上演。
產業資本涌入買期保值
按照慣例，生產企業面對產品價格跌破成本時，會去期貨市場上開展買期保值（即多頭保值），藉此穩定企業經營狀況并減少實際開工數量。但2012年迄今，基于這一理論展開交易的大多數企業資金均頭破血流。
多位外籍分析師認為，過往多年中國需求強勁，一旦跌到成本價，在中國需求的刺激下，必然反轉。但現在中國需求不靈了，正是由于期貨市場上的空頭認定中國市場的需求將持續下滑，因此在基本金屬跌破生產企業成本價之后大量游資仍繼續做空。
眼下的LME期貨市場，除了期銅之外，所有的基本金屬價格都已經與生產成本倒掛。
除了銅之外，2012年的全球基本金屬市場價格，基本處于單邊下跌行情。如用于制造飛機、汽車和碳酸飲料罐的鋁的價格，自2012年3月以來累計下跌20%。
8月16日，在經過六連跌之后，每噸僅為1837美元的期價鋁，價格已經逼近2009年8月以來的最低點。
比鋁跌幅更大的是金屬鎳。用于制造不銹鋼的鎳價自今年2月以來累計下跌超過30%，觸及每噸15236美元的三年低點。鐵礦石價格也自今年4月以來累計下跌了23%。
“鋁價跌破1900美元時，折合人民幣價格僅為12160元每噸，價格已經遠低于我們的生產成本。”河南省某大型電解鋁企業負責開展套期保值業務的管理人士透露說，在1900美元附近，該公司借助境外期貨經紀公司通道買入了大量的對沖合約，以藉此擴大產能。
據他了解，LME期鋁價格在2011年12月連續圍繞2000美元的點位展開多空博弈。“依據以往慣例，當產品的市場價格跌破企業生產成本，就會有大量產業資本涌入進行買期保值，這也會促使該產品的價格觸底上揚。”他介紹，由于期鋁價格在今年一季度跌破2000美元每噸時形成直接反轉，這導致乃在今年5月份之前，市場將2000美元視為鋁價堅不可摧的“成本底”，在該位置，聚集了大量產業資本開展買期保值。
但這個底部在今年5月中旬不幸被擊穿。“自此2000美元的底部，變成了隨后幾個月以來的頂部。”該人士稱，這一價位，已經擊破了幾乎國內所有電解鋁廠的成本底線。另一方面，目前國內有超過三分之一的大型電解鋁廠已經在期貨市場開展買期保值。
“現在的市場價格，企業只要生產肯定會虧損。”南華期貨副總經理朱斌認為，眼下鉛鋅鋁鎳等基本金屬價格，已經大幅跌破了許多新建產能的邊際成本，也導致一大批產能規模較小或抗風險能力較差的冶煉企業，紛紛減產自保。但朱斌指出，邊際成本也可以根據區域劃分，比如河南的電價高，所以河南的電解鋁企業生產成本就要高于青海、甘肅等水電資源富集區域。
但不爭的事實是，由于市場行情持續下跌，無論是減產自保，還是買期保值，中國大多數基本金屬行業企業已經傷痕累累。國家發改委數據顯示，2012年前5個月，有色金屬行業實現利潤687億元，同比下降11.7%。其中有色金屬冶煉及壓延加工業利潤418億元，下降19.3%。
金融玩家做空中國因素
在中國經濟穩定發展時期，即使在2008年全球金融危機爆發時刻，眾多國外交易員和投資者都一直以中國需求來試圖確定某些大宗商品價格的底部，但現在中國需求的影響范圍正明顯變小。
在朱斌看來，中國因素長期以來被放大，從中國需求量最大的銅，蔓延到了所有的基本金屬。正如英國《金融時報》在近期刊登的《金屬價格“跌跌不休”的中國因素》中所說，在大多數的金屬市場上，中國是最重要的、也是最有能力調節金屬市場價格平衡的供應國。
朱斌稱，如果從單個品種看，如鎳目前的倫敦期價是每噸1.56萬美元，這相當于2006年的最高價。換言之，這一價格水平，對2006年之前建成的國內鎳冶煉企業而言，仍然是一個利潤豐厚的價位。
但實際上，從2006年迄今，由于中國勞動力成本驟升，鎳礦石成本攀升、運輸成本伴隨成品油價格高企，這一系列因素，導致2006年時期的最高鎳價格，目前卻已經觸及中國相當一部分鎳生產企業的邊際成本。
“我們了解到一些有趣的現象，比如當LME鎳價接近1.6萬美元的時候，國內一些成本高企的小型鎳生產企業，就開始在國際市場主動買期保值。”一家在為國內某大型鎳企提供境外套期保值方案的期貨公司人士指出。
另一個有趣的現象是，與其他基本金屬相比，期銅價格獲得中國因素支撐的力度卻一直沒有減弱。數據顯示，銅下游消費比重最大的是電力行業，而中國的電網改造和智能電網建設仍在升溫。再加上鐵路、公路和民航基礎設施建設，以及對工程機械和重卡方面的需求，基建在銅消費比重保守估計達到63%左右，達到近500萬噸的需求量。
“銅的走勢充分說明中國因素并沒有完全消失。去年迄今，無論鉛鋅鋁鎳等品種是否已經跌破邊際生產成本，但期銅價格都一直非常穩定，至少沒有觸及邊際生產成本。”朱斌認為，基礎建設歷來是國家提振經濟的主要手段。換言之，不排除中國因素在政府救市等手段的刺激下繼續成為市場炒作的一條主線。
另一方面，做空中國因素卻也是金融玩家藉此看空基本金屬的主要依據之一。鴻海期貨分析師朱春明指出，當今年7月中旬公布2012年二季度中國GDP增速跌破8%時，國內普遍期盼寬松貨幣政策出臺，但國際金融玩家認為中國的需要未來會更加疲軟，藉此再次做空。
但在私幕人士金濤看來，剔除銅之外，其他品種走勢也充分說明中國需求的影響面已經在收窄。“減產已經成為實現供求平衡的新途徑，有色金屬要想迎來新一輪階段性反彈，唯有看中國政府再次啟動寬松貨幣政策的時間表。”金濤說。
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