新華龍鉬業：業績變臉無疑
錦州新華龍鉬業股份有限公司正處在上市的沖刺階段，根據該公司在7月31日披露的《首次公開發行A股發行安排及初步詢價公告》顯示，將于8月14日正式啟動網下申購。以該公司計劃募集資金額52543.62萬元和6336萬股的計劃發行量，新華龍的首發價格將為8.29元，對應上市后靜態市盈率約為23.03倍，當屬不低的水平。因此在目前已是極度低迷的市場環境下，難保該公司不會出現募集資金不足的尷尬境地。
其實，單從公司的行業地位的競爭力來說，新華龍遠遠遜于已上市的金鉬股份，后者鉬自產及加工業務毛利率高達31.88%，而新華龍此項指標僅為7.71%，二者完全不在一個水平線上。對此，就連新華龍自己在招股書中也坦言：“金鉬股份擁有大規模的鉬礦資源，在鉬產品的產業鏈條中把握著源頭的原料供應，主要原料可通過鉬礦采選業務獲得，因此，金鉬股份下游產品的生產比新華龍具有較強的成本優勢，且生產成本相對穩定。然而，報告期內公司尚未實現鉬精礦的采選，生產用原料需外購獲得，生產成本受原材料采購價格的影響較大，公司作為鉬產品生產加工企業，僅賺取相應的加工毛利。”
從這段闡述中不難看出，新華龍對其自身的行業地位和盈利穩定性都是信心不足的，那么又何以令投資者放心呢？尤其是在有色金屬及加工行業并不景氣的2012年，就連鉬行業龍頭的金鉬股份都面臨著困境，相比新華龍的日子更是難上加難了，上市后業績變臉恐幾無懸念。
就連被新華龍稱贊不已的金鉬股份，也在7月20日公布了2012年業績快報，凈利潤同比下降14.62%，對此公告中解釋造成業績下降的主要原因為“鉬產品價格較上年同期下降及人工成本上升、輔料價格上漲、所得稅稅率變化等”。
一葉落而知秋，行業龍頭尚且如此，更何況是“生產成本受原材料采購價格的影響較大”的新華龍呢？連產業鏈中最基礎的鉬精礦采選都未能實現，注定了新華龍只能漂浮在原材料價格過山車上、在承擔極大成本風險的同時賺取可憐的加工收入。而且，如果我們將導致金鉬股份業績下降的原因進行分析后便能發現，新華龍2012年的經營實在令人堪憂。
僅以“人工成本上升”為例，這構成了金鉬股份今年上半年業績下滑的主要原因之一，但是這卻是困擾整個行業的問題，無論是金鉬股份還是新華龍，都難以獨善其身。
更何況，從常識來看，如果人均薪酬水平越低，則未來人力成本增加的幅度也就越大，對于企業的業績實現壓力也就越大。根據金鉬股份披露的2011年年報，該公司當年末共有員工總數5019人，同期合并現金流量表“支付給職工以及為職工支付的現金”科目發生金額為64264.38萬元，對應人均人力成本發生金額大致為12.8萬元；但是反觀新華龍，招股說明書“員工人數及構成情況”部分披露截止2011年末該公司共有員工總數為895人，而2011年合并現金流量表“支付給職工以及為職工支付的現金”科目發生金額僅為1251.56萬元，對應人均人力成本發生金額僅為1.4萬元，僅大致相當于金鉬股份此項數值的九分之一。
這豈不是滑天下之大稽？金鉬股份所處的山西省，與新華龍所處的遼寧省，人員薪酬水平總不至于相差就被之多吧？由此來看，稱新華龍為“血汗工廠”真是一點夠不冤枉。即便拋開社會道義來說，上市前畸低的人員薪酬是難以持續的，勢必將導致該公司上市后人力成本發生額的飆升，進而損害其盈利能力、導致股東損失。換言之，新華龍在上市前通過遠低于合理水平的薪酬支付粉飾盈利水平，并且給該公司上市后業績變臉早已埋下了伏筆。
其實，不僅新華龍的普通員工在以超乎想象的低薪、“無私”地為扮靚新華龍最終業績做出了巨大貢獻，就連新華龍的高管人員也是“身先士卒”。
根據招股說明書“董事、監事、高級管理人員及核心技術人員在公司薪酬情況”部分披露的信息，眾多大量直接或間接持有新華龍股權的高管人員，薪酬也可為極度廉價，其中就連薪酬最高的董事兼總經理崗位的年薪也不足10萬元，董事長郭光華更是白白為公司服務、分文不取，這與其他上市公司高管人員動輒數十萬元薪酬形成了鮮明對比。
但那是問題在于，這種情形顯然是非正常的，我們有理由預期該公司上市后，高管人員薪酬將快速回歸到合理水平，并大幅增加新華龍的人力成本支出，進而給新華龍的業績變臉增添了不少“砝碼”。
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