有色金屬：估值漸向海外接軌 未來股價盈利驅動
2011年來國內外黃金股票走勢和金價相悖，主要表現為跟跌不跟漲，導致一年多來估值大幅下滑。
截止目前，國際金價較11年初仍上漲19%，但同期代表海外黃金股的HUI指數下跌16%，國內黃金板塊指數下跌35%。目前HUI指數整體PE(TTM)13-14倍，而11年初約27倍。而國內黃金板塊11年初整體PE30多倍，11年底最低不到18倍，當前約21倍。目前HUI指數已經跌至上一輪金價1100-1200美元/盎司的點位，我們相信若金價在1500美元附近獲得整固并未繼續下跌，預期海外黃金板塊股票估值修復指日可待，實際近兩周已顯露估值修復苗頭。而國內黃金板塊估值修復自年初開始已經展開。
國內黃金板塊估值日漸向海外接軌。從國內外黃金上市公司一系列經營指標和估值情況看，當前單位生成成本，噸黃金產量凈利潤，國內外已相差無幾；估值指標——噸產量市值，噸儲量市值，PE(ttm)，國內黃金企業和海外中小型黃金企業相當，但較海外大型黃金企業仍有近1倍溢價，我們認為這主要是由各公司成長性決定。大型黃金公司如Barrick過去幾年產量負增長，未來幾年增速緩慢，造就當前低PE；而中小型黃金企業如Eldorado gold，香港的招金，以及國內的中金/山金等，過往歷史顯示超高速增長，未來5年預期仍有有較快增速，所以享有當前估值溢價。
中長期看好黃金價格。主要理由有三：1)全球央行資產負債表仍在相繼擴張，或為刺激經濟增長，或為解決債務危機。我們認為在紙幣繼續泛濫的年代，黃金作為硬通貨，有望維持高位，甚至再創新高。2)央行仍為凈買入格局。3)新興市場的實物黃金需求仍較穩健。
投資策略與建議：中長期看好國內黃金板塊投資機會。按照2012-14年國際金價1720/1800/1800美元/盎司，預測山東黃金2012-2014年每股收益分別為1.75、2.13、2.28元，參考行業歷史估值情況，可比公司估值情況，結合公司未來幾年的成長性，我們給予公司2012年25倍PE，對應目標價43.75元，給予公司買入評級。預測中金黃金2012-2014年每股收益分別為1.15、1.33、1.42元，給予12年25倍PE，對應目標價28.75元，維持公司買入評級。預測辰州礦業2012-14年EPS為0.68、0.79、0.83元，參考可比公司當前估值，給予2012年35倍PE，對應目標價23.80元。給予公司增持評級。
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