廈門鎢業：步入新一輪擴張期
公司1季度業績難言絢麗，在制造業整體低迷，終端需求疲弱環境下，公司也難以脫離環境制約。1季度歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長5.7%，對應每股收益0.16元，簡言之公司業績基本符合預期。
但在盈利周期性受壓之外，我們需注意公司已悄然步入一個新的成長階段。
公司預計2012年資本性支出將高達15億元，主要為深加工及新項目投資。
我們統計公司2006-2010年的資本支出大致保持在5億元附近，2011年資本支出上升至10.9億元，2012年資本支出15億元創歷史新高。
我們曾實證總結歷史上取得大幅超額收益的有色個股，均在當期實現產量同步大幅增長。量增一方面提升公司利潤，另一方面使市場對公司成長前景轉為樂觀，大幅提升公司估值水平。廈鎢或將在未來重演這一規律。
產量推動公司盈利增長，進而抬升估值的一個必要條件是保證合意的投資回報率。廈鎢布局在稀土與鎢兩條產業鏈自資源至下游深加工的主要環節，這兩種資源是少數中國控制全球供應量與定價權，且終端消費市場成長性良好的資源品種，因而我們相信公司擬建、在建項目都將在未來贏取理想的投資收益率。
我們已在前期報告中描繪了公司產業鏈的布局藍圖，市場判斷公司布局的最大不確定處仍在于是否可獲得稀土資源增量，進而主導福建省內的稀土資源整合。近期重要的動態進展是福建省正式出臺戰略性新興產業發展的實施方案，在稀土產業方面提出“組建大型稀土企業(集團)，支持以廈門鎢業為龍頭整合全省稀土資源，發展稀土精深加工業。加快長汀和三明稀土工業園區建設。”明確了廈鎢的整合平臺地位。
雖然公司在2012年的經營仍將面對需求不振的挑戰，但我們認為，廈門鎢業對中國獨有的中重稀土資源和鎢資源的吸收合并的進程，及公司在鎢與稀土下游深加工領域的持續大幅擴張已為公司打開長期增值空間，在經歷2012年的暫時困難后，資源自給率的提高及深加工產能的釋放將公司帶入新的增長階段。我們維持公司12-14年EPS分別為1.39、1.78、2.34元，維持“增持”評級。
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