鎢價有望回穩上行，深加工空間巨大
鎢精礦超采制約鎢價上行，中長期鎢價將受益于資源整合進程。近期申萬有色對贛州鎢行業協會和主要鎢企進行調研，對鎢行業最新變化以及企業經營狀況進行了深入的交流。目前我國歷年均存在鎢精礦超采現象，超采幅度約為20%-50%。2011 年我國鎢精礦產量約13.57 萬噸，而開采配額僅為8.7 萬噸，大比例超采明顯壓制了鎢價上行。我們預計中長期鎢價中樞將逐步抬升，主要原因在于：首先，鎢作為我國優勢資源以及類稀土品種，未來將持續受益于資源整合進程，主要通過政府提高行業準入門檻（環境保護、安全標準等）、出臺導向性政策（行業龍頭整合相關資源），借助市場化機制形成企業的優勝劣汰，這也正是目前稀土行業采取的行業整合方式。雖然鎢產業政策不如稀土一樣頻繁，但隨著國家對優勢資源保護的日益重視，鎢資源持續整合將是大勢所趨。
短期鎢價有望溫和上行。我們認為目前時點上，鎢價繼續下行的空間已不大，主要原因在于：第一，二季度訂單有所好轉，鎢主要應用于硬質合金領域，廣泛應用于機械加工、冶金、石油鉆井、礦山工具、電子通訊、航天航空、軍工、建筑等領域。隨著全球經濟的探底回升，鎢需求趨于持續好轉。第二，高開采成本有望為鎢價上行提供支撐。目前國內企業鎢精礦開采成本普遍在7 萬元/噸以上，而隨著行業整合的持續推進，國內環保與安全標準、人工成本以及資源稅有望持續上升，進而為鎢價提供一定支撐。
鎢深加工產品技術壁壘與附加值極高，國內技術進步有望推動進口替代。國外高端產品銷售價格通常是我國相應產品的數十倍。我國硬質合金刀具市場進口替代空間巨大：2010 年我國刀具消費約為160 億元，其中硬質合金刀具88 億元，占全部刀具消費的55%，且比重趨于持續提升（發達國家硬質合金刀具比重已達70%以上），由于切削刀具對硬度、韌性等有著極高要求，我國受限于制造水平，目前約85%依然依賴進口。放眼全球，目前全球切削刀具市場規模已達120 億美元，其中硬質合金刀具約占70%，市場空間巨大。隨著我國硬質合金產品生產技術工藝的持續進步，有望逐漸展開對進口產品的替代，同時產品附加值也有望持續提升。
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