稀土價格上漲有助提升中科三環(huán)業(yè)績預期
釹鐵硼價格觸底，后續(xù)上漲可能性較大。自3月份中旬以來，釹鐵硼核心材料金屬鐠釹價格已升至58.5萬元/噸，接近30%升幅。氧化鐠釹也從3月中旬的36萬元/噸升至目前的46萬元/噸。由于12年國際市場新增稀土產(chǎn)能有限。伴隨著國內(nèi)稀土專用發(fā)票的實施以及稀土產(chǎn)區(qū)續(xù)持整頓，中國區(qū)產(chǎn)能供給的增加也將相對有限。近期稀土價格的上漲從某種程度上反映了供需雙方對于12年稀土市場趨勢的相對樂觀看法。就下游釹鐵硼磁材市場而言，前期價格的持續(xù)調(diào)整減少了部分成本轉移能力較低區(qū)域的承受壓力。雖然少數(shù)應用可能出現(xiàn)替代資源，但廣泛采用鐵氧體磁材的可能性較小。在價格不再繼續(xù)下跌預期下，看多預期將促使買家重返市場。同時考慮目前產(chǎn)業(yè)鏈庫存狀況，以及需求旺季的逐步來臨，我們判斷釹鐵硼價格將在目前基礎上筑底，后續(xù)回升的概率將增加。
新興產(chǎn)業(yè)助推，中科三環(huán)業(yè)績彈性最高。中科三環(huán)作為國內(nèi)釹鐵硼磁材龍頭企業(yè)，將集中受益產(chǎn)業(yè)鏈價格上漲和新興產(chǎn)業(yè)成長預期。在釹鐵硼價格止跌回升背景下，公司后續(xù)幾個季度業(yè)績存在較大向上彈性。在價格因素之外，公司12年尚存在產(chǎn)能擴充空間。11年底，公司庫存量進入低點。今年初以來其已開始逐步增加庫存，反映出公司對于未來產(chǎn)品價格與需求的樂觀判斷。公司還將通過提升自動化生產(chǎn)程度、降低重稀土使用量等方式以不斷提升生產(chǎn)效率。12年收入仍將保持穩(wěn)健增長，毛利率仍維持相對高位。
估值優(yōu)勢呈現(xiàn)。從噸產(chǎn)能對應的市值規(guī)模來看，中科三環(huán)靜態(tài)產(chǎn)能是可比公司的2倍，但市值僅為對方的1.6倍。從產(chǎn)業(yè)鏈可比公司來看，稀土磁材作為稀土延伸出來的材料體系，已具有部分資源屬性。與可比公司包鋼稀土12年PE為32倍，而中科三環(huán)僅為19倍。
上調(diào)目標價。在達到我們第一階段目標價后，我們上調(diào)公司下一目標價至50元，對應12年25倍PE。后續(xù)依然有業(yè)績上調(diào)空間。
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