中國企業非洲投礦風險調查
中國海外投礦，恰逢最佳時機?
11月底，國際會計和咨詢公司安永報告稱，全球采礦和金屬行業估值水平自10月初以來大大降低，尤其是一些規模較小而項目已完成可行性論證的礦產項目正處于等候投資以進入開發生產階段，期間存在“價值”收購機遇，而在全球資本供應緊縮的前提下，中國企業或可憑借資金優勢獲取廉價資產。
“至少，當前中國企業在非洲投資的礦產項目成功案例還不算多。”一位在非洲投資多座礦場的企業家透露。
長期以來，由于在境外國家物流運輸、基建投資“話語權”相對弱勢，及礦場開采管理過程時常遭遇“意外事故”，中國企業海外投礦潮涌背后，是每個環節依然“步步驚心”，和國際投行借機賺取豐厚回報的套利大戲。
投礦失利吃暗虧
南非開普省kalahari錳礦帶，錳礦儲量約占世界總量的83%，年產能約占全球產能的19%，基本是高錳低鐵的富錳礦。中國錳業有限公司(下稱“中國錳業”)持有的南非MKhulu錳礦項目50%股權，正座落在這片錳礦區。
上述錳礦項目報告資料顯示，該項目是當前全球開發潛力最大的錳礦之一。更重要的是其拿礦價格優勢，或許符合安永的“價值收購”標準相比2010年3月澳洲錳礦開發大型公司OHM在kalahari錳礦帶所投資的Ipishi項目錳礦資源量單價高達2.76美元/噸，中國錳業同年7月得到MKhulu錳礦項目勘礦權所對應的錳礦資源量單價僅有0.5-0.6美元/噸。
然而，南非MKhulu錳礦項目50%股權，卻花落法國錳礦開發巨頭埃赫曼集團(Eramet)。
記者獨家獲悉，近期，中國錳業與埃赫曼集團簽訂一紙股權轉讓協議，將旗下與南非BEE團體合資的MKhulu合作項目50%股權轉讓給后者，成交額約2.5億美元。而中國錳業則是專門為該項目設立的殼公司，其公司運作團隊來自多家在南非投資錳礦、鐵礦石礦場的中國投資家。
“2.5億美元只是預估價，法國方面會花費2-3年時間給MKhulu錳礦項目做全面的鉆井勘探，測量實際的錳礦儲量并調高相應股權收購對價，目前他們認為實際勘探量會高于當前報告的錳資源控制量。”
而他最初的構想，是吸引中國大型企業參與上述錳礦項目的開采開發。
去年8月，在南非總統祖馬率商貿團訪華期間，中國錳業曾與南非商貿團簽訂一份投資開發該項目的協議，當時國內錳礦巨頭廣西大錳錳業公司陪同列席。
“當時廣西大錳初步決定投資。”一位了解交易內情的人士透露，只是恰逢當時廣西大錳與中信資源合資發起的國內最大錳礦企業中信大錳正啟動香港聯交所IPO。按照相關規定，公司對外投資項目已遞交港交所，新的礦產投資項目協議只能等待中信大錳IPO后再簽訂，然而中信大錳香港IPO卻產生意外的同業競爭沖突。
由于香港聯交所對上市公司股東與子公司同業競爭的規避條款，如果廣西大錳決定收購MKhulu項目，將與子公司中信大錳形成錳礦資源的同業競爭，這是港交所不允許的。
上述合作擱淺后，中國錳業又與包括中國鋁業、中信大錳、中冶集團等多家國內大型金屬冶煉公司洽談合作。
“有些合作細節已接近完成，但涉及到出資環節時，對方希望能夠等到該礦完成開采可研報告后，再決定是否投資。”上述知情人士透露，由于MKhulu錳礦項目僅完成礦場以往資料真實性論證，及地下礦物大致儲量的鉆井推測勘探報告，仍需要2000萬-3000萬美元進一步完成大規模的鉆井勘探與開采可行性論證，對國有企業而言，項目勘探過程仍可能存在投資潛在風險。
“在非洲，勘探過程出現意外變故，導致投礦失利的故事并不少。”該人士續稱，其中最離奇的是，此前有家國內大型金屬開采公司在非洲一國家投資約3000萬美元，花費3年時間完成當地大型銅礦的勘探工作，但當時正巧遇到這個國家執政黨換屆，新政府認為前政府給出的上述銅礦開采是“無效的”，便收回原先銅礦開采權。
不過，少數國有企業在Mkhulu錳礦合作方面卻另辟蹊徑，直接通過自身渠道向該項目外方股東尋求合作勘礦的模式。
“一方面國有企業希望能買到項目控股權，以確保在開采過程自身有絕對管理決策權，另一方面通過直接與外方股東打交道，能避開合作開發錳礦過程所出現的法律糾紛問題。”
自2002年南非出臺新的礦業投資法，要求當地BEE團體(即當地黑人社團組織)必須在礦產合資公司占股比例不能低于25%，且擁有一票決策權，及公司高層管理職位必須安排當地黑人員工等。
然而，此前中國公司前往南非投資礦場，基本采取控股收購方式，吃過“暗虧”。
記者了解到，此前一家國內大型鋼鐵集團在南非投資一家鐵礦石場的100%股權，由于不符合新礦業投資法，被勒令停工以引進BEE團體作為公司新股東，導致鐵礦石項目開采工期一再拖延，最終只好采取“能更快見到產量”的斜井開采法，結果事與愿違，礦石產量反而一再下降，目前仍處于扭虧經營階段。
“除非是政府支持的海外大型礦產勘探工程，多數國有企業會等到非洲礦產項目開采可研究報告，明確礦場儲量、開采方式合理性、投資回報率及運營風險的真實可靠性后，才決定是否出錢投資。”
遭賣家哄抬價格
而在多數非洲礦場賣家眼里，國有企業海外投礦的集體“往后看”，卻造就他們玩起哄抬賣價的把戲。
隨著中國企業海外投礦潮涌，少數非洲礦產項目外方股東先通過中間機構邀請數家中國企業競標手里的礦場采礦權，再以競爭激烈為由，提出比礦產實際估值高出10%-20%的價格。
“有些外方股東甚至將中國外匯管制作為提價理由，要求中方買家提價約10%，作為后者結匯美元付款流
程可能拖延的補償額。”
而多數中國企業只得以投資審批流程待批為由，以避免某個時間段集中報價，引發價格戰。
但對中國錳業而言，中國企業的拖延術卻等不起在明年初MKhulu礦部分農場采礦權發放前，他們急需找到一位戰略投資者，先完成年錳礦產量100萬噸/年的規劃，這意味著他們在礦山建設期間需要募集約6億美元作為開采費用。
“相比中國企業需要拿到開采可行報告才進入投資審批流程，埃赫曼的決策效率很高。”上述知情人士透露，畢竟埃赫曼此前曾有意參與上述錳礦項目勘探權的競標，對項目開采前景了解相當深入。
而埃赫曼的報價，同樣具有優勢除了2.5億美元報價，它還允許中國錳業仍持有3%的股權與25%錳礦銷售權，并承擔2000萬-3000萬美元開采可行性報告勘探費用。“但埃赫曼也有自己的算盤，他和BEE團體同意把錳礦25%銷售權讓給中國合作方，等于打通了產品銷往中國市場的通道。”
記者了解到，這是很多企業樂意的。“在非洲，投資開采礦場的不確定性風險因素相當多。一不小心就容易陷入當地勞動法或礦業法的法律糾紛，往往導致礦場開采進度被推延，甚至階段性停產。”
基建投資“短板”
盡管股權轉讓塵埃落定，但如何讓該錳礦銷往中國市場，高華斌發現自己需要做很多“功課”。
在南非，由于少數主要鐵路運輸線被必和必拓等國際大型礦業巨頭“控制”，多數中國企業投資開采的礦產品，只能選擇公路運輸。目前錳礦在南非公路貨運的成本約為700蘭特/噸，而鐵路運輸只需350-400蘭特/噸，物流成本約占南非采礦總成本的50%。
“這意味著，由于物流成本高漲，中國企業開采的礦產在非洲市場是難有絕對價格優勢的。”高華斌透露，“如果礦產價格下跌，最先遭受投資損失的是中國企業。”
類似現象，同樣出現在非洲其他地區由于非洲多數國家鐵路、公路運力不足，物流資源正變成“稀缺資源”。
但是，中國企業要在非洲投礦過程增加基建投資方面的話語權，絕非易事。這讓高華斌一度希望能吸引更多國內企業參與南非鐵路升級改造的投資。
去年他數次回國造訪在南非投礦的中國企業與投資銀行，介紹南非鐵路部門新近推出的PPP合作模式，即引進私人資本與國有資本合作升級改造當地鐵路線，從中分享礦產品鐵路運力“支持”與投資分紅。
“感興趣的中國企業相當多，但在討論如何出資環節，企業家還是會顯得很謹慎。”他透露，目前中國多數企業非洲投礦能承受的基建項目投入成本，主要集中在短途鐵路項目建設，目的是將礦產品從礦區運到主干鐵路網或鄰近港口;涉及整個礦場區域整體鐵路升級改造，由于投資額或遠遠超過非洲礦場投資總額度，中國企業家感覺“資金壓力很大”。
參與非洲鐵路、港口等基建投資，不確定性風險不比在非洲投礦少。除了當地環保與交通規劃政策隨時能“叫停”鐵路或港口建設，早已圈進大片土地的國際大型礦產公司同樣設置種種障礙如果中國企業所建設的鐵路要通過它們擁有礦產區域“地權”(即地表的土地產權)，他們就會漫天要價“逼”中國企業購買地權。
“對國際礦業公司而言，這也是競爭手段。”他強調說。在非洲，個別國際礦產大公司即使出現閑置鐵路運力，也都不愿賣給中國企業運送礦產品，目的是為了保護自己開采的礦產品擁有良好銷路與更高成交價格。
目前，中國錳業已投資數千萬蘭特投建一座鐵路裝運站。
為了避開運力不足難題，多數中國企業采取的補救措施是，直接在非洲礦區附近興建冶煉廠及相關配套設施。然而，這意味著又是一筆高額的非洲投礦投入，其融資之旅未必一帆風順。
11月24日，由PMG礦業有限公司和中國錳業合作投資的AMG Metal公司同南非Coega工業園區簽訂協議，將興建錳合金冶煉廠、煉焦廠和發電廠等，完善錳合金冶煉的多個配套項目。
“預計總投資額約4億美元。”高華斌透露。目前除了中國錳業花費數百萬美元做前期建廠的可行調研，剩余資金將主要通過尋找戰略投資者、銀行貸款與基金投資方式籌集。
知情人士透露，其間中國錳業已和中非發展基金、國家開發銀行對MKhulu錳礦產業鏈開發募資規劃有過溝通。
只是，其貸款融資成本并不低。一位熟悉中非基金運作模式的人士透露，通常中非基金對投資5000萬美元以下的海外礦產項目審批速度相對較快，但要求礦場運作方先出讓15%-30%礦場股權，并承諾“3-5年后股權回購，或找到新戰略投資者接手上述股權”，以實現年回報率15%-20%的投資預期。
“引進中非基金等產業投資者，對吸引國內銀行項目貸款有很大的幫助。”他強調說，如果一個非洲礦產項目能得到中非基金與國開行的資金投入，其他國內商業銀行對這類項目的貸款審批也會更寬松，貸款比例可能超過項目總投資額的50%，而貸款利率則在10%-15%不等。
投行的“套利游戲”
對投行而言，非洲投礦潮中蘊藏的“賺錢機會”正變得越來越多。
“中國企業非洲投礦走到哪里，我們就會跟到哪里。”
盡管他每年總有兩個多月呆在非洲，專門為中國企業投資當地礦產項目提供融資安排，類似MKhulu錳礦也是他眼里的理想合作伙伴，但他仍然時常“埋怨”這家歐洲銀行的“腳步”還是太慢。
去年9月起，花旗銀行先后在南非約翰內斯堡、尼日利亞和阿爾及利亞設立“中國企業海外服務處”，每個海外服務處都會派駐來自中國的客戶經理，為在非洲拓展業務的中國企業提供外匯交易、套期保值、企業資金管理及海外礦產投資的融資服務等。
“從去年9月起，花旗銀行來自中國企業海外業務收入增長近30%。”花旗銀行(中國)企業銀行中國區總經理張之皓向記者表示，每個中國企業海外投資過程中出現的資金難題正是新商機。
所謂新商機，蘊藏著投行自身的套利游戲。尤其在中國企業非洲投礦期間遭遇開采融資難題期間。
在拿到中國企業海外礦產項目銀行級開采可研報告后，他通常給中國企業提供兩份融資方案，一是開采項目的純債權融資，但年利息要達到25%-30%;另一種則是結構性開采融資方案，除了貸款利率能降至7%-8%，投行還會附加特殊條款，主要包括三類：一是投行有權利按礦-開采進度或不同階段，將上述債權貸款轉化成股權，最終達到成為最大股東之一(通常大型礦產項目持股比例在30%-50%，小型項目則是10%-15%)，便于他們在礦產項目管理決策擁有足夠話語權，以實現礦產項目IPO獲利;二是投行有權分享礦產項目的部分銷售權;三是投行要求從每噸礦石銷售利潤分享一定比例的分成。
“但在比較兩種開采融資方案優劣時，我們通常偏向給中國企業推薦結構性開采融資方案。”張威透露，在非洲，投行“拿到”某些礦產項目銷售權，不愁找不到買家。
究其原因，中國企業在非洲投礦期間時常遇到“意外事故”，如自己在勘礦期間不夠嚴謹，最終發現實際礦產品位和勘礦報告不一致;或在礦場開采管理期間“不小心”違反當地環保法、礦業法或勞動法，引發糾紛進而導致采礦進度中斷。最終多數中國企業為了完成原先海外投礦的產能規劃，只能從周邊礦場高價收購礦源。
“中國企業通常會比市場價高出20%-30%的價格收購周邊的礦產品，以掩飾海外投礦的某種失誤。”張威透露，而投行只要將礦場銷售權“轉手”，至少賺進約15%的價差收益。有時運氣好時，遇到急需購礦彌補產能不足的，價差收益會超過20%。
“投資銀行在中國企業非洲投礦過程中的角色，絕不僅僅是財務投資者與融資方。”
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