美聯(lián)儲實施OT2刺激政策 “有色即空”再現(xiàn)殃及千億存貨
除了下跌，還是下跌！
大宗商品數(shù)據(jù)監(jiān)測機構(gòu)生意社提供的數(shù)據(jù)顯示，9月29日，銅現(xiàn)貨價格每噸下跌3000元至52971元，跌幅超5%，創(chuàng)今年以來最大單日跌幅。而這只是兩周以來有色金屬價格暴跌的一個縮影，據(jù)測算，銅、鋁、鉛、鋅、金、銀等有色金屬價格近兩周跌幅從4%到23%不等，呈現(xiàn)出全線下跌的態(tài)勢。
雖然仍有樂觀的看法，但悲觀者認為，有色金屬的價格下跌也許才剛剛開始，持續(xù)的時間預(yù)計長達6-9個月。就像上漲時不知道頂在哪里一樣，下跌時市場也不會知道底在哪里。二季度末A股74家有色金屬上市公司的存貨價值高達1415.64億元，由于三季度庫存在此基礎(chǔ)上繼續(xù)增加，投資者應(yīng)警惕價格下跌導(dǎo)致的業(yè)績挫傷。
尋找下跌元兇
有色金屬價格下跌的導(dǎo)火索是美聯(lián)儲決定實施以OT2（扭轉(zhuǎn)操作）為主的新一輪刺激政策。
當(dāng)?shù)貢r間9月21日，美聯(lián)儲公開市場委員會結(jié)束了為期2天的9月議息會議。會議結(jié)果顯示，美聯(lián)儲依然沒有推出第三輪量化寬松政策（QE3）的明顯跡象，而是推出了扭轉(zhuǎn)操作（Operation Twist）。美聯(lián)儲推出QE3的希望落空，使得市場情緒受到一定挫傷，當(dāng)日道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌2.49%，標(biāo)普500指數(shù)下跌2.94%，NASDAQ指數(shù)下跌2.01%，有色金屬市場也是哀鴻一片，首先開始下跌的是有色金屬期貨，很快下跌之勢就蔓延到了現(xiàn)貨市場。
有券商分析師稱，綜合考慮QE2的實施效果、目前的失業(yè)和通脹等指標(biāo)以及對QE3出臺政策效果的估計，今年QE3出臺的可能性不大，即使年內(nèi)推出QE3，在量上也可能較難符合市場的預(yù)期。除了美聯(lián)儲推出QE3的預(yù)期落空，歐債危機影響超預(yù)期、中國PMI持續(xù)低于50等因素也顯示出全球經(jīng)濟不確定性增大，有色金屬的未來需求走勢變得不明朗。
安泰科首席專家馮君從表示，這幾年有色金屬的市場需求增長的重要動力是中國，一旦中國經(jīng)濟增速放緩，對有色金屬的需求增速放慢，對市場將會形成比較大的沖擊，預(yù)計本輪下跌將持續(xù)到明年上半年，未來2-3年有色金屬的行情都不會太好。
從短期看，市場心理正變得脆弱和謹慎。生意社分析師范艷霞表示，由于外圍環(huán)境不確定，企業(yè)表現(xiàn)得更為謹慎，規(guī)避風(fēng)險成主流，很多下游廠家長假不敢備貨，接貨的都是因為存在剛性需求。投機抄底者也偃旗息鼓，以銅為例，在行情下滑之初，很多商家預(yù)期后市會反彈，紛紛抄底，結(jié)果現(xiàn)在紛紛被套。
需求萎縮的同時，供給壓力卻越來越大。銀河證券分析師表示，金融危機之后的低利率政策導(dǎo)致大量的金屬庫存被固化，沒有進入到市場，參與實際供求形成價格的過程中來。LME庫存中，有相當(dāng)比例的這類庫存。但是，這些庫存最終仍會進入市場，參與到價格形成過程中。
殃及千億存貨
有色金屬價格下跌成為市場多數(shù)人的共識。下跌不僅導(dǎo)致相關(guān)公司未來的銷售收入和利潤水平下滑，帶來的存貨減值還將導(dǎo)致相關(guān)公司業(yè)績的進一步下挫。
龐大的庫存不可小視。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年上半年有色金屬板塊上市公司的存貨較去年同期增長了三成。多數(shù)上市公司的存貨明顯高于去年同期，有的企業(yè)的存貨甚至達到去年同期的2倍多。馮君從表示，正常的庫存應(yīng)為市場繁榮時半個月的產(chǎn)量，現(xiàn)在的庫存是正常庫存的1倍，至少是1個月的產(chǎn)量。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2011年6月底，按照申萬行業(yè)分類的74家有色金屬上市公司的存貨價值達到1415.64億元；而進入三季度后，這一數(shù)值還在增長。一位券商分析師稱，三季度以來，下游需求放緩，存貨持續(xù)增長，從整個行業(yè)來看，存貨的價值更為龐大，價格大幅下跌，必將導(dǎo)致企業(yè)遭受嚴重的損失，這將在年報中體現(xiàn)出來。
價格下跌的幅度還有多大沒有人敢預(yù)測，但是樂觀者甚少。一位券商分析師稱，有色金屬價格上漲時，沒有人知道頂在哪里；同樣，下跌的時候，也沒有人知道底在哪里。馮君從則表示，去年6月份的低點預(yù)計會再現(xiàn)，甚至跌破；但是，2008年金融危機時直線下跌情況出現(xiàn)的可能性不大，中途應(yīng)當(dāng)會存在若干反彈。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，按照當(dāng)前的價格水平，鉛和鋅離盈虧平衡點已經(jīng)很接近，但這并不能成為判斷市場底的條件。一位券商分析師說，盈虧平衡點有一定的支撐，但作用不大，有的企業(yè)即使銷售時虧損，也依然會堅持生產(chǎn)，國有企業(yè)表現(xiàn)尤為明顯。
有色板塊的上市公司顯然沒有預(yù)料到這一情況。以江西銅業(yè)(600362,股吧)為例，公司在半年報中表示，若下一季度各產(chǎn)品銷售價格與上半年相比不出現(xiàn)大幅下跌，截至2011年9月30日止的前三季度累計盈利比上年同期增長將達50%以上。可是，在近期的有色金屬價格下滑行情中，銅正是領(lǐng)跌的品種之一。
當(dāng)然，價格的下跌對于不同公司的影響并不一樣，除了看存貨水平，還要看公司有沒有應(yīng)對風(fēng)險發(fā)生的措施。分析師稱，如果企業(yè)是按訂單生產(chǎn)，并鎖定了價格，那么只要客戶不違約，價格下滑的影響不大；有的企業(yè)熱衷囤貨，銷售價格隨著市場行情波動，面臨的壓力就更大。
誰能獨善其身
悲觀預(yù)期大行其道，誰又能夠給投資者帶來希望？黃金、稀土、小金屬，這些在投資者印象中比較抗跌的品種是否能夠獨善其身，成為“避險天堂”？市場觀點存在諸多分歧。
廣發(fā)證券(000776,股吧)分析師認為，黃金仍是最好的避險標(biāo)的。理由有三點：黃金和美元曾在2008年年底次貸危機爆發(fā)之時成為避險雙雄，同步上漲，在當(dāng)前歐債危機愈演愈烈之時，有望重演2008年的走勢；全球最大的黃金ETF SPDR Gold Trust從9月初開始再度加倉；發(fā)展中國家央行黃金儲備占外匯儲備總量偏低，有望繼續(xù)增持黃金，其中，中國的黃金儲量占世界第六，為1054.1噸，僅占外匯儲備總量的1.6%。
不過，銀河證券分析師認為，黃金基本面喜中有憂。有且只有中國、印度需求支撐實物黃金市場，一旦印度、中國兩者中的任何一個國家黃金需求出現(xiàn)意外下滑，都將給市場造成巨大利空；2011年第二季度，全球黃金供求平衡表的規(guī)模出現(xiàn)了縮減，任何微小的變化都可能導(dǎo)致市場出現(xiàn)失衡而引起短期價格的大幅波動。
長期看，投資者預(yù)期會自我實現(xiàn)，黃金行情存在突然結(jié)束的可能。在市場看漲時，投資者行為導(dǎo)致金條金幣購買量增加，并降低循環(huán)用金出售量；而當(dāng)市場看跌時，投資者會進行反向操作，引發(fā)供求逆轉(zhuǎn)。
有關(guān)“中國應(yīng)大幅增加官方黃金儲備”的觀點也存在邏輯漏洞。中國黃金制度改革已達10年，民間持有黃金從金銀首飾擴展到投資黃金，數(shù)量十分龐大。例如，居民如果從國外購買黃金制品帶回國內(nèi)，在統(tǒng)計上沒有算為中國需求，而是購買國需求，而國人在國外購物早已十分普遍。十年間，居民手中的黃金數(shù)量與中國外匯儲備一同在增長。
至于稀土和小金屬，有觀點認為，只要稀土產(chǎn)業(yè)政策嚴格執(zhí)行，供給減少將支撐價格。盡管價格已大幅上漲，但只能理解為價值的回歸，泡沫成分不大。小金屬相對受外圍環(huán)境影響較小，波動也較小。小金屬和稀土等稀有金屬受到政策扶持，來自新興產(chǎn)業(yè)的需求不斷增長，跌到一定程度會有人來抄底。
不過，還有觀點提出，發(fā)達國家的稀土礦山已經(jīng)開始逐漸啟動，供給不存在問題。國內(nèi)有些地方稀土企業(yè)已大面積停產(chǎn)，但對稀土價格似乎依然沒有提振作用，除了存在不按照政策規(guī)定私自開采的情況，還有龐大的社會庫存釋放造成的壓力。包鋼稀土(600111,股吧)日前收儲只是表明一種姿態(tài)，難以決定市場走勢。小金屬跟隨工業(yè)金屬補跌也不可避免。
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