云南鍺業(yè)：深加工項(xiàng)目靜待收獲期
2010 年公司度過了艱難的一年：2010年，由于鍺下游需求屬于后周期行業(yè)，復(fù)蘇比較緩慢，加上中國供給過量，導(dǎo)致前三季度鍺價格一直在底部徘徊。公司10年銷 售收入同比下降6.69%，主要是由于主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品區(qū)熔鍺錠銷售量下降及鍺錠價格下降導(dǎo)致。其他產(chǎn)品二氧化鍺、紅外鍺系列產(chǎn)品及太陽能鍺晶片銷量較09年 雖有小幅的增長，但是由于占比較低，對收入貢獻(xiàn)不大。
初級產(chǎn)品-區(qū)熔鍺錠的收入占比有所下降，深加工產(chǎn)品占比在提升：雖然區(qū)熔鍺錠仍然是公司收入占比最大的產(chǎn)品，但是2010年鍺錠收入占比大幅下降，從09 年的72.5%下降到10年的67%。而紅外鍺單晶收入占比從09年8.2%提升到10年的11.5%。符合公司加大深加工比例，逐步減少初級產(chǎn)品的對外 銷售的發(fā)展戰(zhàn)略。
受益于云南省的資源整合，公司的資源控制能力將進(jìn)一步加強(qiáng)：云南是鍺資源大省，云南省鍺資源占全國上表儲量的33.77%，其中云南鍺業(yè) [81.00 1.31% 股吧]占中國的保有儲量的19.7%，其余的14%都分散在一些小型企業(yè)手中。省政府在積極推進(jìn)礦產(chǎn)資源整合，將有限的資源向優(yōu)勢企業(yè)集中，從前期的收購 意向，我們預(yù)期云南鍺業(yè)2011年將進(jìn)一步推進(jìn)資源整合的力度，加大資源控制量。
募投項(xiàng)目地點(diǎn)變更導(dǎo)致2011年深加工產(chǎn)品低于預(yù)期：募投項(xiàng)目地點(diǎn)由臨滄變更為昆明，導(dǎo)致募投項(xiàng)目不能分批逐次的建設(shè)，只能等廠房建設(shè)完畢才能一次性安裝設(shè)備，從而使得2011年深加工產(chǎn)品產(chǎn)量低于預(yù)期，紅外鍺系列產(chǎn)品和太陽能鍺晶片較10年產(chǎn)量不會有太大增長。
維持“審慎推薦-A”投資評級：由于中國鍺供給控制加上下游需求向好，預(yù)期鍺價格11年均價在10000元/公斤。我們預(yù)測公司11-13年EPS 為0.93元，1.36元，2.93元，對應(yīng)PE為126.9，86.3，58.9倍。鑒于公司高成長性及募投項(xiàng)目可能超預(yù)期，維持公司“審慎推薦-A” 的投資評級。
風(fēng)險提示：鍺價低于預(yù)期。
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