稀有金屬定價權爭奪背后 A股上市公司大掘金
以“錫”為貴。
2011年2月15日，倫敦金屬交易所市場上，3月期錫金屬的期貨價格創下32575美元每噸的歷史“天價”，而不到兩年前的2009年3月，錫的價格僅為1萬美元每噸左右。2010年以來，LME錫03(3月期錫期貨)的區間漲幅超過80%。
與之相比，基本金屬的價格則上漲幅度相對較小。如LME銅03區間漲幅為27%，而LME鋁03區間漲幅僅為10%。
其他稀有金屬也大多在過去的12個月內漲多跌少。如銻的大陸市場現貨價格目前為88000元每噸，過去12個月內的漲幅接近100%。鉭、鎬、鎢在過去的12個月內，也分別上漲了190%、68.5%和53.2%。
與之相對應，則是2010年底以來，國家計劃對包括稀土、鎢、銻、鉬、錫、銦、鍺、鎵、鉭、鋯在內的10種稀有金屬進行收儲。
2010年國家降低稀土出口配額，并開啟對行業的整合，從而在A股市場上引起稀土永磁板塊風起云涌的行情，造就了包鋼稀土(600111.SH)等一眾牛股，市場也將尋找下一個稀土永磁的目光瞄準稀有金屬。
“中國現在陷入一種怪圈，基本金屬我國儲量都比較低，但國內需求較多，定價權在國外；稀有金屬我們儲量高，但是需求在國外，定價權還是沒有。”上海一 家券商的有色行業研究員向記者表示，“確保戰略性資源、掌控稀有金屬的定價權”將是中國對稀有金屬開采和出口進行整頓的主線條。
以此為出發點，尋找A股市場上掌控稀有金屬資源的上市公司，并對其進行價值重估，不失為一條價值發現的路徑。
“一般稀有金屬的上市公司市盈率都比較高，但我們認為這類公司不能以市盈率來簡單衡量，還是要看他們的資源占有量和業績對金屬價格的敏感性。而另有一些公司，并不掌握資源，僅僅處于產業鏈的加工環節，也需要特別鑒別。”上海一家私募的投研負責人向記者表示。
但稀有金屬整體普遍偏高的估值確實也是風險所在。如廈門鎢業、章源鎢業的動態市盈率都達到了75倍和120倍，而匯聚了包括銻礦、鎢礦和黃金三種金屬資源的辰州礦業，目前的動態市盈率也達到了82倍之高。
1. 定價權之戰
在政策頻頻出手的背后，正是國家層面謀求對稀有金屬定價權的掌控。
在打響“稀土保衛戰”之后，包括鉬、鎢在內的眾多稀有金屬，都將面臨政策層面的整合。
2010年以來，中央部委層面對稀有金屬的整合和出口政策密集而出。
2010年3月國土資源部發布《2010年鎢礦銻礦和稀土礦開采總量控制指標的通知》，兩個月之后，同樣由國土資源部制定的《稀土等礦產開發秩序專項整治行動方案》發布，這一專項整治行動涉及到的稀有金屬包括稀土、鎢、錫、銻、鉬等。
2010年7月，商務部公布2010 年第二批稀土一般貿易出口配額，全年配額同比下滑39.52%，這也在隨后引發了稀土永磁板塊的爆發行情。
此后2010年10月商務部發布《2011年農產品和工業品出口配額總量》，對包括鎢、錫、銻、鉬、銦、鎂在內的稀有金屬都為出口配額所限制。
而根據此前媒體的報道，國家已經計劃對包括稀土、鎢、銻、鉬、錫、銦、鍺、鎵、鉭、鋯在內的10種稀有金屬進行收儲。
國內市場上稀有金屬的價格也隨之出現一輪行情。根據天津稀有金屬交易市場提供的數據，2011年2月17日，國產0#銻錠的市場價格為9.3萬元-9.4萬元每噸，而今年年初這一價格為8.45-8.5萬元每噸。
同樣在這一市場，銦3月合約的價格在3200元每公斤左右，而2010年12月，這一價格一度迫近5000元每公斤的關口。而銦6月合約的價格已經達到5800元每公斤，市場看漲情緒高漲。
此外，金屬鍺也在近期創下8600元每公斤的去年12月以來最高價格，今年以來的漲幅也在6%左右。
在政策頻頻出手的背后，正是國家層面謀求對稀有金屬定價權的掌控。
以銻礦為例，根據美國地質勘探局的數據，目前中國銻的產能在15萬噸左右，而全球的產能也僅為16.5萬噸，中國供應了全球產能的91%。
但從儲量的角度，中國的儲量僅為79萬噸，而全球產能為210萬噸，中國僅占全球產能的38%。
同樣的情況出現在鎢，中國鎢的產能占據全球的75%，而儲量占比僅為60%。
而更為讓人心憂的是，部分稀有金屬已經到了開采的極限，最為嚴重的銻礦，根據USGS的數據，按照目前的產量和儲量，中國的資源保證年限僅為5.3年，全球也不過12.7年。
銦、錫、鉬、鎢、鍺的全球資源保證年限，分別為20年、28.82年、40.6年、54.9年和61.4年，而上述稀有金屬，中國均貢獻了全球大多數產能。
鋰電池在動力電磁領域的迅速發展，也令其資源稀缺性進一步得到體現。
對于十種稀有金屬的計劃收儲，民族證券在其研究報告中表示，“一方面，中國的這十種稀有金屬儲量均比較豐富，比如稀土、鎢、銻、鉬和銦等；另一方面， 這些稀有金屬均應用于航空航天、國防軍工等高精尖領域，比如鉭在高端電子產品中的不可替代性以及在航天、軍工中的應用。”
對稀有金屬的關注，歐盟已經先行一步。
2010年6月17日，歐盟委員會發布題為《對歐盟生死攸關的原料》的報告，提出歐盟稀有礦產原料短缺預警及對策，在其名單上的緊缺礦產原料就包括，銻、鈹、鈷、螢石、鎵、鍺、石墨、銦、鎂、鈮、鉑族金屬、稀土(包括鈧、釔和鑭系共17種稀有金屬)、鉭和鎢。
這些原料廣泛應用于移動電話、鋰電池、光纖光纜和太陽能面板的制造工藝中，成為許多高科技產品和日常消費品不可或缺的一部分。
包括動力電池、薄膜太陽能在內的新興產業，以及航天軍工產業等，將是未來稀有金屬應用的主要領域。
而在新能源領域，核級鋯材是核電站堆芯結構的關鍵材料之一，隨著我國大力發展核電，核級鋯材需求也在增長；太陽能電池片以硅晶電池片為主，其它如銅銦鎵硒薄膜太陽能電池片、鍺晶電池片的產業化也在研究推進。
鋰電池在動力電磁領域的迅速發展，也令其資源稀缺性進一步得到體現。
地殼中鋰元素的比例約為0.0065%，其豐度在各種元素中居第27位。海水中鋰的總儲量達2600億噸，但濃度太小，提煉困難。
中南大學化學電源與材料研究所所長唐有根向記者表示，即便是鋰的成本和安全性的問題全部解決了，今后汽車領域用鋰電池替代汽油的話，也滿足不了全部的需求。“這相當于用一種緊缺的資源去替代另一種緊缺的資源。”
3. 鎢競逐產業鏈兩端
其中廈門鎢業具備從鎢精礦到合金工具完善的產業鏈，其鎢冶煉產品的生產能力居世界第一。
“從目前的形勢來看，稀土之后，鎢和銻將是稀有金屬整合的第一梯隊，隨后處于第二梯隊的包括鉬、銦、鍺等。”上述券商有色行業研究員告訴記者。
鎢因為行業集中度高，近半數產能為五礦集團所掌控，因此作為稀有金屬整合的先鋒隊順理成章。
根據USGS的數據，目前中國鎢的產能占到了全球的75%，而儲量占比僅為60%。
而從資源保障年限來看，全球鎢的靜態資源保證年限不過54.9年，中國更是僅為43.9年。
而國家層面，已經開始對鎢礦的開采進行控制，包括國土資源部在2010年3月發布對鎢礦開采的總量指標，同期工信部發布《2010年稀有金屬礦產品和冶煉分離產品指令性生產計劃》，也涉獵鎢礦。
而在商業部發布的2011年稀有金屬出口配額中，鎢和鎢制品的出口總量被限定在1.57萬噸，這也顯著低于2006年之前的出口配額。
“相對而言，中國對鎢的定價權，正在形成的過程中，這很大程度上也與央企的五礦集團掌控一半左右的鎢礦資源有關。”上述有色行業分析師向記者表示。
而鎢礦的現貨市場價格也在近期創下了歷史新高。
2010年8月，仲鎢酸銨(以下簡稱“APT”)價格在13萬元每噸左右，而目前這一價格已經達到18萬元每噸。在過去的12個月內，鎢的價格漲幅超過50%。
國信證券在其報告中表示，金屬定價權的爭奪以及中國供應的持續縮緊，將成為小金屬價格重拾上漲之勢的直接推動力。
“我們認為，中國對優勢小金屬供應的縮緊是價格的直接推動力，根據新年伊始中國淘汰落后產能工作的大舉進行，我們認為中國對小金屬行業的整合在 2011年將繼續，這包括南方中重稀土的整合，冷水江地區銻礦開采的整頓，而中國大型礦企(以五礦等為代表)對全球金屬定價權的信心和舉動都支持我們繼續 看多小金屬價格。”
而機械和制造業升級，也將是持續拉動鎢需求的動力。
五礦集團2010年度工作會議上透露出來的數據顯示，該集團鎢的資源量為206萬噸。而這一儲量占到了國內儲量的50%左右，全球儲量的35%左右。
而從上市公司層面，具有實質性資源儲量的包括廈門鎢業(600549.SH)、章源鎢業(002378.SZ)、辰州礦業(002155.SZ)以及廣晟有色(600259.SH)，尤以前兩者“血統”最為純正。
其中廈門鎢業具備從鎢精礦到合金工具完善的產業鏈，其鎢冶煉產品的生產能力居世界第一，也是國內最大的鎢粉、碳化鎢粉生產商和出口商，鎢鉬絲材產銷量占全國的60%以上。
而五礦集團旗下的五礦有色金屬股份有限公司持有其20.58%的股權，在福建省國資委全資控股的福建省冶金(控股)有限責任公司之后，為廈門鎢業第二大股東。
廈門鎢業掌控的鎢礦資源，主要包括目前擁有的洛陽豫鷺礦和福建寧化行洛坑礦兩家鎢礦企業和嘉鷺金屬回收公司主要進行廢鎢回收處理。公司的兩個鎢礦合計權益鎢資源量達59.16萬噸。
根據中投證券的測算，上述兩個鎢礦在2010年將分別貢獻鎢精礦產能2800噸，而廢鎢回收也將貢獻1300噸的產能，以此計算，廈門鎢業2010年全年的鎢精礦產能在6900噸左右。
而處于產業鏈下游的高端硬質合金，廈門鎢業也有所布局，根據中投證券的預計，這一領域將在2011年貢獻利潤。
輝立證券在其報告中表示，目前鎢產品的利潤主要集中在兩端，包括上游的鎢精礦資源和下游的硬質合金，兩者的毛利率一般可以達到40%，而處于中間環節的APT、鎢粉和碳化鎢粉的毛利率則在15%-30%之間。
章源鎢業也正是在資源和下游高端應用兩個領域布局。
民生證券在其報告中表示，章源鎢業目前擁有1000噸硬質合金系列產品為硬質合金前端產品，“盈利能力與硬質合金高端產品仍有較大的差距，該項目進一步延伸了公司的產業鏈下游，預計2011年底建成投產，2012年業績釋放。”
“廈門鎢業基本面更為扎實，而章源鎢業的業績爆發力比較強。”而從股東名單上可以看出，二者也是涇渭分明。廈門鎢業2010年3季報顯示，包括兩只社保基金以及招商先鋒、交銀施羅德股票精選、南方績優和易方達價值成長在內的都出現在前十大流通股股東名單之上。
而章源鎢業2010年3季報顯示的股東名單，除一家法人股東外，其余全部為個人股東。
但兩家上市公司的估值已經偏高，另一方面，廈門鎢業2010年業績快報中披露的信息顯示，該公司2010年實現營業收入55億元，同比下降13.21%；營業利潤6.4億元，同比下降6.49%。2010年實現基本每股收益0.52元。
這一數字略低于此前機構的預期。這可能是由于出口政策的原因，導致出口價格和銷量下降。另一方面，作為全產業鏈公司，廈門鎢業部分原材料需要向外界采購，原材料價格的上漲也吞噬了公司利潤。
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