2011年中國稀有金屬報告
一、 稀有金屬2010年表現搶眼
稀有金屬是相對于大金屬而言的，包括除基本金屬和稀貴金屬外其他的有色金屬，如稀土、鎢、銻、鉍、 鎘、鉻、鈷、鎵、鍺、銦、鎂、錳、鉬、鈦等。由于用途和下游行業與基本金屬不同，價格走勢相對獨立。
2010年，隨著保護政策進一步深化，更兼流動性充裕和通貨膨脹的大背景，稀有金屬價格于當年實現恢復性上漲，主要品種稀土、銻等價格甚至實現翻番走勢。
歷史證明，轉型中受產業政策支持的行業和公司一般能快速發展。90 年代，美國明確宣布實施資訊技術產業政策，隨后美國資訊科技產業涌現出了微軟、英代爾、戴爾等高成長性的公司。而在日本轉型期間，受產業政策支援的電子、 科技等新興產業表現遠好于傳統行業。中國十一五期間政策以投資和城鎮化為主，強調西部大開發，期間基本金屬、機械設備等行業快速發展。2010年下半年， 政府開始大力提倡戰略新興產業，實施經濟結構轉型。藉此，稀有金屬亦從下半年開始快速上漲
二、 產業支持政策將是支撐稀有金屬價格的主線
我們以為，2011年全球流動性依然寬松，通脹預期可能加劇，美元貶值大勢未改，國內針對房地產及寬松貨幣等的緊縮政策也將被支持戰略新興產業及稀有金屬資源保護政策所抵銷。因此，我們堅定對于稀有金屬價格表現的樂觀情緒。
1. 經濟結構轉型是稀有金屬戰略地位提升的大背景
2011年是十二五規劃的元年，經濟結構轉型則是發展主線，并為相關基礎產業帶來了新的發展契機。目前，我國依靠投資和出口帶動經濟保持高速增 長的模式將面臨越來越多的挑戰。從投資和出口拉動增長向消費和內需帶動轉變，發展高附加值新興產業，實現經濟轉型是保證經濟中長期可持續發展的必要條件。 藉此，國務院于2010年10月份明確提出七大戰略新興產業發展戰略，并確定新興產業在GDP中的比重將從目前約3%的水準大幅提升至2020年的 15%。
在這一背景下，稀有金屬作為新興產業消耗的必需品，其戰略發展地位已顯著提升，利用深度和應用廣度均值得積極期待，這也是稀有金屬將于中長期快速發展的宏觀背景。
2. 行業保護政策將抑制供給
中國大部分稀有金屬目前產能全球領先，但緣于產能分散，地方私營企業濫開濫挖，政策集中調控存在難度，因此，諸多品種面臨無價格話語權的尷尬局 面。而不論是從國家安全戰略考慮，還是從爭取稀有金屬定價權方面考慮，政府都必須對擁有資源優勢的稀有金屬進行強力整合，淘汰落后產能，限制新增產能，并 通過產能向大型企業歸攏，提高集中度，為國家及產業爭取持久發展的空間。
也正是基于此，中國政府已開始大力對部分品種實施行業保護政策，譬如十二五規劃即有望涉及鎢、鉬、錫、銻和稀土等品種。輝立證券
具體政策上，政府預期將繼續結合控制出口配額與總量開采指標及提高出口關稅等措施來抑制稀有金屬的供給。據悉，商務部已在調整對稀有金屬的出口 政策，配額將呈現逐年遞減態勢，遞減幅度在2%至3%。而根據最新出臺的2011年第一批稀土出口配額，同比下調幅度更是高達35%。我們相信，相關政策 也將拓展至其他品種。
3. 戰略收儲，特別需求
還值一提的是，政府相關部門還在開展對十種稀有金屬進行戰略收儲的研究工作，分別包括稀土、鎢、銻、鉬、錫、銦、鍺、鎵、鉭和鋯。目前研究工作 已經進入驗收狀態。分析十種品種，一部分屬于我國具有儲量優勢的品種，譬如稀土、鎢、銻等。但在長期的開采利用過程中，并沒有做到合理有序開采和節約利用 資源，且由于環保成本相對較低，部分品種的市場價格長期低于實際價值。另一部分品種，如鉭等屬于我國的稀缺資源，對外依存度大、需要長期依賴進口，受海外 市場價格波動影響明顯。
而此次戰略收儲的目的就是在一定程度上調節市場供需平衡，達到維持價格穩定運行的目的。其中，十種金屬中除了稀土、鎢和銦外，其他品種都是首次進入國家層面的收儲計畫，有望為此類金屬帶來特別需求。
三、 稀有金屬分品種分析
我們關注的稀有金屬主要涉及相關上市公司生產的品種。結合資源、產量、行業壁壘、替代性等方面，我們對相關品種給予評分發現，稀土、銦為我國稀有金屬品種中競爭力最強的品種，其次還有銻、鎢。相對而言，錳和鎂的優勢較不明顯。
1. 稀土強勢遠未完結
盡管稀土是2010年稀有金屬表現最為強勁的品種，但我們依然非常期待其于2011年的表現。首先，供給層面，盡管很多國家都將重啟稀土礦產 能，但預期這些項目仍需3-5年才能投產。相反，目前貢獻全球九成以上稀土產量的中國仍積極對稀土進行產業整合及控制出口。目前，中國稀土礦山已從400 個整合為116個。因此，在可預期的未來兩年，稀土供給還將受到抑制。
而在需求層面，中國的稀土消費年均復合增長率已經高達17%。2003年以來，稀土在新材料領域的消費更維持了30%以上的高增速。新背景下， 國務院公布的七大戰略性新興產業均與稀土相關，可以預期，稀土的應用范圍將更為寬廣。再考慮風電等新能源年增100%以上的可能，及新能源汽車和節能環保 行業的高速增長，我們相信，中期內稀土的需求至少能達到20%甚至30%的年增速。
而從比價效應來看， 2009年中國稀土的出口價格，每公斤不到9美元，比20世紀90年代的平均價格還低。2010年，雖然部分稀土價格實現翻番。但追溯21世紀以來，其價 格漲幅遠遠落后于基本金屬和貴金屬價格數倍的漲幅。因此，我們認為后市稀土價格仍有升值空間，為價值重估行情。
2. 產能集中或令鎢產業成為下階段整治重點
供給方面，經由09年產業整合后，五礦集團控制的國內鎢礦資源達到50%以上，全球總儲量的近35%，這極大提升了整個鎢行業的集中度。而在首輪集中整頓稀土行業后，行業集中度的提升將有望使得鎢成為下一階段國家重點整治的礦產資源。
而在需求方面，我們看好中國機械設備及制造業投資加大對鎢鋼和硬質合金刀具的需求。目前中國鎢使用在硬質合金方面僅40%，而歐美比例為 60-70%，因此，我國硬質合金還存在著巨大的市場空間。而在中國高檔刀具中，目前80%－85%依賴進口，模具制造使用的刀具進口比例更高達90%以 上。考慮高端裝備發展及進口替代的戰略，我們以為鎢的市場空間更為廣闊。
目前鎢產品的利潤主要集中在兩端，包括上游的鎢精礦資源和下游的硬質合金，兩者毛利率一般可以達到 40%，而中間冶煉產品APT、鎢粉和碳化鎢粉的毛利率在15%-30%之間。我們以為，后市投資仍需積極關注鎢產業鏈的兩端。
3. 銻享有定價權及資源的核心優勢
作為全球最大的產銻國，2009年中國銻礦山產量為19.7萬噸，占當年世界總產量的91.37%，其中，湖南又最為集中，占全球產量的 68.52%。也正是基于該等優勢的產業集中度，目前我國享有銻的定價權，再加上中國銻儲量占世界銻儲量的32.9%，資源優勢明顯，這都是銻產業在全球 的核心競爭力所在。
目前，阻燃劑消耗了65%的銻，不過，其消費和生產集中在發達國家，美國、歐盟和日本是世界三大阻燃劑市場，歐美日占據了八九成的市場份額，新 興國家目前占比很小，更具有巨大的上升空間。以中國塑膠產業為例，緣于下游廠商低價競爭，為了維持成本優勢而減少或乾脆零添加阻燃劑，目前添加阻燃劑的塑 膠占比不到2%。但從中長期來看，隨著國民消防安全意識的提高和相關法律法規的完善和執行力度的加強，新興阻燃市場有望快速增長。
4. 錳供需謹慎樂觀
中國是全球電解錳主要供應國，占全球產量的60%。目前，中國錳行業面臨產能過大的困境。2010年上半年，電解錳的產能利用率尚不足65%， 遠低于其他金屬產品。而且，多個大規模錳礦項目仍在計畫近期投入生產。但值得一提的是，電解錳屬于高耗能行業，生產1 噸電解錳需要6000-7000 度電。而為了節能減排，國家提高了行業準入門檻。藉此，很多民營小企業不能達到標準而將面臨關閉。據悉，占全國產能21%的廣西地區已經有超過50%的電 解錳產能關閉。另外，受氣候和愈加嚴格的環保要求，礦石產量亦持續下降�？紤]節能減排和行業整合是長期趨勢，我們以為仍可對錳價保持偏樂觀態度。
需求方面，錳具有增強合金材料硬度的功能，電解錳75%用于下游鋼鐵行業，其中200系不銹鋼約占43%，特鋼約占32%，這也是鋼鐵行業在新 興產業背景下將主要受益的子行業。而且，目前錳的新應用領域也在不斷擴展，尤其是隨著錳酸鋰在鋰離子電池中用量的逐年遞增。隨著節能減排要求的不斷提高， 汽車生產商為了不斷提高燃料效率和減少廢氣排放，降低汽車自重，從而從現有的低碳鋼板（含錳0.4%）向高強度汽車板（含錳0.9%）過渡。因此，對錳金 屬需求亦會不斷增長。
5. 鉬-高端裝備發展的必需
裝備及軍備制造高端化將力助中國由“制造大國”向“制造強國”轉變。目前，我國高端裝備或零部件主要來自境外，國內的裝備制造企業缺乏核心競爭 力。而在全球競爭加劇、環境資源約束日趨嚴峻的情況下，發展高附加值的高端裝備制造業更顯得迫在眉睫，可以帶動整個制造產業升級，并能為其他新興產業發展 提供支撐。
而合金鋼以及工具鋼未來的增長有助于提高鉬在高端工業和軍工裝備制造中的應用。鉬由于硬而且堅韌，可作為鋼鐵的添加劑提高其高溫強度、耐磨性和 抗腐性。除工業用高端裝備外，鉬合金在高端軍工裝備中的應用也逐漸興起。根據CPM Group 預測，全球合金鋼、工具鋼、高強度低合金鋼和超級合金市場2009年至2014年復合年均增速接近10％。而在中國，基于中國裝備制造的高端化，鉬行業更 有望實現高于全球的平均增速。
6. 銦將享受高成長
銦是導電玻璃ITO (銦錫化合物)的主要原材料，而導電玻璃是LCD的主要部件，目前全球70%的銦應用于制作ITO。其次，銦也是LED的發光晶片的主要構成元素。此外， 銅銦鎵硒薄膜太陽能電池業也可能成為下一代太陽能光伏發電的標準，面臨加速商用的歷史契機。目前LCD和LED的平板電視滲透率分別為20%和4%，而在 中國消費升級的推動下，未來銦在LCD和LED平板電視領域將呈現高增長態勢。LED還擁有省能耗的優點，未來在通用照明領域的應用也將快速拓展。因此， 總體來看，銦享有高成長特性。
目前，全球銦資源的儲量也就1.6-1.9萬噸，其中中國儲量即達1.3萬噸，并為原生銦供應國。但是，國內各地采銦廠過百個，出售競相壓價。而基于銦的資源屬性及稀缺屬性，我們以為銦也有望成為中國著力保護的產業，并享受增值空間。
四、 中長期積極投資稀有金屬
受益于定量寬松政策、通脹預期、美元貶值趨勢及產業支持政策等，我們認為稀有金屬是金屬板塊中表現強勁的品種。
2011年，我們以為，針對稀有金屬行業，須關注兩個超預期因素，即政策的超預期和需求本身的超預期。政策的超預期方面，應重視政策在品種范圍、政策力度、可操作性等方面的實質性影響。需求方面，則須關注來自戰略新興產業對稀有金屬需求可能的特別的提振作用。
具體而言，我們建議重點關注：1）中國資源優勢強的品種，譬如稀土、鎢、銻、銦等，未來中國還將著力追求這些金屬的定價權；2 ）技術壁壘存在于下游深加工的品種，譬如鈦、鍺、鋯等。
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