經濟運行：在政策引導中自我修復
抑制通脹、逐步回收流動性仍是此次存款準備金率上調的應有之意。接受采訪的業內人士普遍認為，此次政策的調整，是央行根據數據變化作出的符合市場預期的調整，在引導預期變化，使市場行為變化與政策變化一致，增強政策調整的公信力方面將有很強的作用。
記者李嵐CPI（居民消費價格指數）自去年底由負轉正并持續上漲，至今年11月份已沖高至5.1%。就在這一令人擔憂的數據公布的前夜，央行決定對金融機構存款準備金率進行年內的第六次調整，上調幅度為0.5個百分點。
應該說，在11月份經濟活動的強勁表現之下，貨幣信貸的超預期運行并不令人意外，而與此相關的政策變動亦可謂有備而來。
然而，信貸投放究竟是怎樣影響CPI的？隨著貨幣政策由“適度寬松”轉為“穩健”，未來貨幣供應增速的持續下降是否會使CPI如期回落？而在市場對加息預期高漲之時，上調銀行存款準備金率政策的實施意味著什么？
政策變動有備而來事實上，在經濟數據公布之后，再來考察貨幣政策的調整就會發現，其結果自然是順理成章。
先看投資，今年前11個月，我國城鎮固定資產投資累計同比增長24.9%，相比前10個月提高0.5個百分點；再看消費，社會消費品零售總額在11月份當月同比增長18.7%，累計同比增長18.4%，分別比10月份和前11個月提高0.1個百分點。
而在經歷了2008年以來長達13個月的出口負增長后，今年11月份我國進出口總值同比增長36.2%，環比增長15.9%，且進出口增長速度在11月份均出現反彈，比10月份的增長速度分別高出12.39和12個百分點。
作為關于經濟增長的另一個考察維度，2010年11月，中國物流與采購聯合會（CFLP）公布中國制造業采購經理指數（PMI）為55.2%，比10月份上升0.5個百分點，亦表明經濟擴張意愿強烈。
如果按照一般邏輯分析，經濟增長的“三駕馬車”在11月份的表現顯然較好。然而，在上述基本面中，物價變化卻不得不再次引起嚴重關注。
最新數據顯示，11月份CPI同比上漲5.1%，環比上漲1.1%。1至11月份累計，我國CPI同比上漲3.2%，漲幅比1至10月份擴大0.2個百分點。對此，國家統計局新聞發言人盛來運坦言，11月份CPI上漲的幅度，確實出乎很多人的意料。
工行投資銀行部研究中心高級分析師陳振鋒在接受記者采訪時分析得更為明確：“11月份CPI已接近2007年7月份的水平，并且突破了5%這一國際警戒線。尤其值得注意的是，11月份翹尾因素對CPI的影響僅有1個百分點，約有4.1個百分點是新漲價因素。”
而作為引發物價上漲公認的誘因，貨幣供應增速繼續攀高，其中，廣義貨幣M2連續兩個月增速加快，11月份M2增速達到19.5%，進一步較10月份的19.3%高出0.2個百分點；而狹義貨幣供應量M1余額25.94萬億元，同比增長22.1%。
盡管見諸央行網站的消息簡單明了到僅有短短的一句話，但顯然，抑制通脹、逐步回收流動性仍是此次存款準備金率上調的應有之意。接受采訪的業內人士普遍 認為，此次政策的調整，是央行根據數據變化作出的符合市場預期的調整，在引導預期變化，使市場行為變化與政策變化一致，增強政策調整的公信力方面將有很強 的作用。
信貸投放推高CPI從本質上說，目前的通脹壓力反映了自2009年以來的貨幣供應增加，以及資源價格上漲的趨勢。
數據顯示，11月份我國新增信貸達到5640億元，人民幣貸款余額47.43萬億元，同比增長19.8%。截至11月末，2010年新增信貸額達到7.44萬億元，為年初監管目標7.5萬億元的99.24%。
根據最新統計數字，11月份M1余額25.94萬億元，同比增長22.1%，增幅較1月份降低了近18個百分點。那么，隨著貨幣供應增速的持續下降，CPI是否也會如期回落？
對此，多數觀點認為，國內貨幣政策走向是作為未來物價趨勢的決定性因素之一，隨著近期央行、銀監會推出的各種緊縮流動性措施，信貸擴張引發的流動性膨脹和物價上漲將會得到顯著抵制。有專家預測，未來不會出現惡性通貨膨脹，2011年整體物價水平將不會高于5%。
信貸結構或逐步回歸常態客觀地講，如果貸款需求和供給不出現大的衰減，要使信貸增速在余下的一個月之內迅速下滑，并由此實現先前預定7.5萬億元信貸目標，可能性較小。
截至11月末，M2余額已經達到71.03萬億元，相比2009年末的61.02萬億元增長16.40%，若按年初監管層的目標同比增長17%來 看，12月份的M2增量不超過4000億元。而近10年間的數據表明，除2007年外，其余年份12月份比11月份增加的M2量均高于這一數據，且自 2008年以來更超過了1.5萬億元。
而盡管今年自10月份以來，央行就已采取了三次調高存款準備金率總計150BP，以及加息25BP的操作，但2009年大規模投放積累的龐大基數，以及信貸增速迄今仍有增無減的勢頭，與2007年信貸基數較小、增速相對較低的情況恰恰相反。
不僅如此，受總量超出監管層預期的影響，業內人士預測，2011年關于信貸的監管措施或將更加嚴厲———尤其是在第一、第二季度商業銀行以“早放貸， 早受益”的原則大規模放貸的時期。而伴隨這種預期，為規避更為緊縮的信貸政策風險，企業可能將部分明年提取的貸款盡可能在2010年末提取，并由此推高第 四季度新增信貸規模。
不過，即便將貨幣供應控制在全年17%的增速之內難度較大，業內專家仍然認為，存款準備金率的上調是目前回收流動性的最好方式。據陳振鋒分析，此次 0.5個百分點的準備金率上調，將回籠資金約3500億元，按貨幣乘數4.32（2010年第三季度末的水平）計算，理論上將能使貨幣供應量擴張減少 1.5萬億元左右。
而由于存款準備金率的調整對經濟體的影響相對溫和，就商業銀行而言，如果不考慮議價能力提升的因素，每調高0.5個百分點，對2011年銀行全年利潤的影響將不到1%。更重要的是，隨著調控政策效應的逐步顯現，新增信貸的結構也將逐步向常態回歸。
相對于貨幣政策的調整，信貸結構的變化往往滯后一段時間。這使得2008年第4季度為應對金融危機而實施的適度寬松貨幣政策，直到半年甚至9個月之后才真正傳導至實體經濟———自2009年7月份開始，新增中長期貸款的占比迅速攀升，占比平均值高達134.81%。
為抵制超大規模的信貸投放，自今年年初開始，政策面就以“靈活性”的基調對貨幣信貸進行調控，并于1月12日即進行了一次存款準備金率的上調。此 后，2010年新增中長期貸款的占比則在波動中呈現逐步下降的趨勢，到11月份這一比例已由2009年末的119.83%下降到了58.53%，未來這一 比例或在50%的上方波動。
業內專家指出，通過信貸政策的調整，將逐步使經濟體和市場形成自我判斷政策動向的機制，并形成自我修復的能力。
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