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7月以來，滬鋅主力1010合約在反彈至15500元/噸一線后遇阻不前，徘徊在15000—15500元/噸區間內窄幅整理，盡管如此，持倉、成交始終保持在高位，市場參與熱情依然很高。鋅價究竟將何去何從？投資者又該以怎樣的策略應對當前紛繁復雜的多空因素？
宏觀經濟環境“內優外患”
7月15日，國家統計局集中公布了市場等待已久的中國6月份、二季度及上半年宏觀經濟數據。二季度國內GDP 同比增速回落1.6個百分點，這對于防止國內經濟過快過熱增長，保持通脹水平穩定可控，加大經濟結構調整和發展方式轉變都具有重要作用；同時6月CPI同比增長2.9%出乎意外地低于此前預期3.2%，結合上半年CPI同比增長2.6%來看，居民價格水平受到良好控制，通脹壓力得到緩和；6月份進口總額增幅、出口增幅、進口增幅皆低于5月份水平，上半年我國貿易順差降幅達到42.5%，貿易順差的改善顯然緩和了今年甚囂塵上的人民幣升值壓力。從數據面整體來看，國民經濟運行情況較為健康良好，對大宗商品期貨市場的影響偏中性，主要從宏觀經濟環境的穩定性為出發點，投資者風險偏好程度從之前的厭惡狀態有所恢復。
然而美國方面的情況卻不甚樂觀，花旗集團、美國銀行與GE的財報均宣布業績低于預期，消費者信心指數同時大幅低于前值及預期，美國股市在基本面和技術面雙重阻力下大幅下挫，美元暫時得到支撐，VIX恐慌指數再次向30臨界值上升，提升投資者憂慮情緒。
對于金融屬性較強的鋅價來說，外圍市場的不良因素在考慮后市走勢時不可偏廢，筆者綜合認為，在國際經濟環境仍未穩定的前提下，不可過分看漲。
全球精鋅市場過剩程度有所惡化
來自世界鉛鋅小組的最新數據顯示，5月份全球精煉鋅市場過剩5.65萬噸，較4月過剩量環比增長179.7%，但今年以來的總體趨勢傾向由過剩轉為緊缺，今年1—5月累計過剩量20.9萬噸，較去年同期同比減少19.6%。全球鋅精礦產量依然受到鋅價上升推動而在增長之中，澳大利亞、中國、印度等國的高產量促成5月份精礦產量105.64萬噸，環比上升13.9%。中國對于全球的凈進口貢獻有所減弱，今年前五個月中國累計凈進口精煉鋅9.5萬噸，相比去年同期的40.9萬噸水平明顯萎縮。全球需求啟動相對遲緩導致鋅市過剩程度進一步惡化。
國內鋅庫存水平的滑落速度將減緩
今年以來，包括交通運輸和建筑在內的鋅主要下游行業消費增速明顯放緩，最近從精鋅的下游訂單量回落可見一斑。由于國家對汽車行業的支持力度有所下降，加之地方政府財政支持空間有限，汽車行業景氣度明顯下降，國內汽車產銷量已經連續三個月環比下滑，同比增幅也在縮減。同時地產建筑開工以及銷售情況也出現明顯回落，6月份行業綜合景氣指數和開發投資指數分別較上月回落0.01和0.02。受此影響，7月以來下游行業訂單量出現回落，首當其沖的為鍍鋅以及壓鑄鋅合金行業。從上下游傳導機制來看，近期國內現貨市場較為平淡，大部分時間處于“有價無市”的狀態，國內交易所庫存水平滑落速率開始減緩，上周日均庫存回落為2000噸，較6月高峰值時的日均4000噸水平已削減一半，加之LME鋅庫持續61萬噸以上高位久久未下，整體市場供應壓力又將凸顯。
利多因素依然存在
盡管下游消費面臨萎縮，但是冶煉商在夏季的停工檢修或在一定程度上緩和供需矛盾。7月不少國內重點冶煉企業的開工率皆有所下降，平均降至70%以下，還有部分冶煉廠處于停產階段，而年產量達39萬噸的葫蘆島鋅業尚處在鋅合金段檢修期中。另一方面從技術形態來看，滬鋅主力合約1010從6 月上旬的反彈至今，雖然在15500元/噸兩次承壓，但下方底部支撐在不斷抬升，保持著完好的上升三角形形態，目前看漲的該形態趨于角口的收斂突破，技術上料將延續之前的反彈走勢。
多空博弈之下轉換投資視角
綜上分析，市場利空影響下蘊含利多因素，單邊趨勢的把握仍是難題。然而筆者追蹤人民幣升值問題之后發現，實質上今年或許是一個供投資者追低比價的良好時機。作為人民幣兌美元走勢的同化產物，比價的運行不受品種供需面的影響，而在人民幣兌美元牌價下跌的過程中，進口成本勢必下降，如此買國外拋國內的操作方式將促使比價下行，在這種邏輯框架下，筆者建議投資者可逢高做空滬鋅/倫鋅比價——即采取買國外拋國內的操作策略。根據筆者此前的研究，人民幣兌美元牌價的下行傳導至比價合理區間的回落大約需要5—6個月時間，而在6月19日中國人民銀行的“二次匯改”后人民幣兌美元的中間價開始進入下行通道算起，那么比價在4—5個月的時間周期內必將出現振蕩下行的態勢，幅度也將跟隨人民幣升值幅度而定。
值得注意的是，此次統計局公布的順差數據回落將促使人民幣升值壓力減緩，使得比價下行態勢暫時受阻，并有一定程度反彈，然而筆者卻認為這是做空比價的良好時機。一方面人民幣兌美元牌價的確處于下跌趨勢且未觸底，另一方面由于歐美需求還未真正復蘇導致中國出口增長暫時受阻，這種情況在未來必將改善，那么屆時中國順差壓力以及人民幣升值壓力又將恢復，助跌人民幣兌美元牌價。因此筆者相信內外盤比價的回落還遠未結束。一旦當前比價因人民幣升值壓力暫緩而回升到高位，則應是入場做空比價的良機。 | 
