用“跌跌不休”來形容金屬上半年走勢一點也不為過，尤其對鋅而言。

    金屬大幅下跌究其原因主要為三個方面：

     1、希臘債務危機引發的歐洲主權信用危機，歐元區經濟增緩慢

    2、中國積極擴張性政策的退出減弱金屬需求，其中包括貨幣政策的調整、房地產調控等。3、疲軟的基本面拖累金屬價格，供應過剩令價格承壓。

    一、經濟增速放緩趨勢開始形成。從已公布的6 月經濟數據來看，中國、澳大利亞、美國、歐元區的采購經理人指數都表明增長放緩。一般宏觀經濟指標GDP 數據較為滯后，而PMI 指數作為經濟的先行指標和GDP 有很強的相關性，其中表現最為明顯的是2009 年初PMI 回升時伴隨中國經濟的觸底反彈。今年中國、美國、歐元區PMI 指數均在4 月達到峰值，盡管指數仍在50 之上，但已連續兩個月環比回落。分項數據來看，又以新訂單指數下降最為明顯。因此下半年經濟放緩趨勢開始形成。

    二、國內金屬供大于求的矛盾仍然存在。國內5月銅、鋁、鋅金屬產量同比增長 17.8%，43.5%、32.3%。5 月國內銅鋁鋅產量繼續維持增長態勢。預計6 月產量環比會有所回落，一方面為季節性因素導致，另外，價格的走低使得冶煉廠開工率下滑。但總體而言，國內金屬供大于求的矛盾仍在。 近期的美國公布的房地產數據及就業數據表明經濟形勢整體不容樂觀，歐洲各國的經濟的復蘇并不是一帆風順，而中國因政策退場使得整體需求下降。

    國內金屬經歷連續兩個月的向下調整，金屬短期走勢如何演繹？筆者傾向于金屬短期有望反彈的觀點，主要原因如下：

     1、前期超跌使得系統性風險大大降低。以鋅為例，今年以來最大跌幅超過35%。銅及鋁最大跌幅超過15%，鋁的投機性不及銅鋁，價格波動較小。鋁和鋅一度跌破成 本支撐線，前期的超跌使得系統性風險大大降低。

     2、近期金屬顯性庫存下降更為明顯。自年初開始，由于產量的持續增長使得國內金屬庫存呈上升趨勢。滬銅顯性庫存在今年4 月30 日達到歷史峰值為18.9 萬噸，滬鋅顯性庫存在今年6 月4 日達到歷史峰值為29.5 萬噸。不過，自今年5 月開始，滬銅庫存減少幅度近35%，滬鋅庫存自6 月開始減少幅度為13.5%，滬鋅上周庫存減少近1 萬噸，為單周最大降幅。究其原因為國內金屬價格走低吸引下游買盤的參與，貿易商加大出貨力度，從而使得部分顯性庫存轉化為隱形庫存，企業按需采購消化部分庫存。而國內鋁的顯性庫存變化不大是因為產能過剩尤為嚴重，因此，鋁的去庫存化將更加漫長。

     3、資金流入加速金屬筑底反彈。根據中國期貨業協會統計數據顯示。6 月份國內市場共成交期貨合約234,316,694 手,成交金額為255,298.14 億元,同比各增43.22% 和131.41%。分品種而言，鋅成為投機性最強的金屬品種。滬銅6 月成交量同比下降 40.92%，滬鋁同比增長16.99%，而滬鋅成交量創歷史新高達3882 萬手，同比增長634%。從品種成交金額占期貨市場比重來看，滬銅市場份額降至13%（2009 年7 月最高為39%）。滬鋅市場份額上升到11%（而5 月僅為6%）。滬鋅價格的巨大波動使得成交量及持倉量持續放大，鋅成為資金流入最為明顯的品種。

     4、歷史統計數據顯示倫鋅7月上漲概率偏大。根據LME市場近15 年數據統計分析得知，鋅在每年7 月上漲的概率最大。數據顯示，LME 市場銅和鋁在7 月上漲的概率為60%，而倫鋅上漲概率最大為80%。滬鋅上市時間較短（2007 年3 月26 日上市），樣本較少統計結果可以忽略。統計近15 年數據得知滬銅和滬鋁7 月上漲概率分別為 60%和46.67%，另外，滬鋅最近三年表現為2 年上漲1 年下跌。

    期貨操作建議：從以上分析得知，盡管經濟環境仍不容樂觀，前期系統性風險得到釋放后，金屬價格有望企穩反彈。根據經濟形勢的變化并參考今年1 月下跌行情，金屬本輪反彈力度要弱于今年2 月開始的反彈行情，因為金屬上行的趨勢已遭破壞下行趨勢已開始形成。對于操作品種：我們認為鋅上漲的概率最大，其次是銅。鋁占市場的比重最少價格波動較小我們并不推薦。對于操作策略：我們認為金屬下行趨勢未變，而且在下半年金屬仍有創新低的可能，本次操作為了把握超跌后反彈的機會。考慮到未來的諸多風險因素，建議在設置好止損位的前提下持有多單。對于滬鋅1010 合約，第一目標價為15500，如價格能進一步走高，關注的下一目標位為15800。止損價設置為14500。對于滬銅1010 合約，目標價為54500-56000，止損為51400。

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