影響黃金價格的三大因素
春節期間，倫敦金從1090美元/盎司上漲到1120美元/盎司，盡管節后一周出現反復，但漲幅依然保持。整個二月，金價從底部至今有近80美元/盎司的漲幅。綜合各個相關市場的走勢，黃金近期出現了受大宗商品引導、美元走勢和黃金自身供需支撐三因素的影響，金價變化更趨復雜性。而這三因素究竟在黃金價格影響上呈現怎樣的主次邏輯關系呢？筆者做以下分析。
首先，就中長期影響而言，商品和美元的負相關關系，是貨幣價值尺度功能所決定的，但短期內背離常常出現。比如，中美兩國的“升息熱身”并未出現實質的利空效果。這主要是因為，市場在對經濟復蘇確認進行肯定（貨幣緊縮本身是對經濟逐漸向好的一種肯定）。但短期的背離不影響長期的負相關關系，一組數據可以印證我們的邏輯：以2002—2008年倫敦金下午定盤價和美元指數，以及倫敦金下午定盤價和NYMEX原油現貨月連續數據進行相關性統計，結果分別為- 91%、+87%。判斷商品，美元的趨勢肯定重要。那么，升息會不會影響美元的趨勢？
在2002—2008年的經濟周期變化中，2004年6月—2006年6月，美聯儲連續17次升息，利率從1%調升到5.25%。在此期間及其前后，我們發現美元指數呈現80—93的區間振蕩，以及進入2007年后的繼續下跌走勢。基于此，我們可以做出的理性預期是，美元很可能也在整個升息過程中保持振蕩偏弱的格局，而當前的強勢，更多的是“升息熱身”階段中的套息回流和歐洲主權債務危機催生的避險回流。但這兩種回流，將在正式出現升息后，隨著經濟穩定的復蘇而減少。
其次，市場再次對IMF售金做出利多反映也在情理之中。很明顯，央行在國際黃金供需中的角色，已經從出售黃金轉變為購買黃金。世界黃金協會公布的最新數據顯示，2009年全年，全球黃金供應上，央行售金量（凈售金）僅為44噸，創出了歷史性的低點。其中，國際層面普遍關注的新興國家“金磚四國”近年來黃金儲備量逐漸增加，并且這種增加的趨勢還可能維持，原因在于黃金儲備比例依然較低。而在全球經濟復蘇的大環境下新興國家依然是經濟增長的亮點，其依然存在調整儲備 結構的意愿和條件。這種情況下，顯然市場對售金不予理會，因為不難預期央行還將是這些IMF售金的購買方，果然市場再度對中國購金做出預期。
主要國家央行黃金儲備
不過，全球黃金的整體供需結構的變化，需要我們引起警惕。2009年全球黃金的供應剩余為近年來的最高水平（當年供應大于消費504噸），其中礦產金和再生金供應大幅增加，而黃金的非投資需求由于價格的攀升進一步萎縮。綜合整體的供需結構來看，供應的增加和非投資需求的萎縮，并不支持黃金價格繼續攀升。
最后，我們要理清三因素對黃金價格影響的主次邏輯關系。本質上，黃金的價格在今后更多地依賴于商品整體趨勢的方向，這個方向基于兩種通脹：一個是2008—2009年寬松貨幣政策和財政政策下，沉淀的貨幣型通貨膨脹（這種貨幣型通貨膨脹主導美元匯率的中長期趨勢即貶值）；另一個是經濟穩定復蘇后，呈現的增長型通貨膨脹（經濟復蘇給商品帶來的消費增加而引起的商品價格上漲，將由于黃金的非滅失性，在黃金價格表現上不明顯）。同時隨著經濟的復蘇，黃金非消費型商品的屬性愈加明顯，大大降低了其投資的價值。再加上已經在2009年供需結構上呈現的供應過剩，整體黃金的上漲幅度將小于主要大宗原材料的上漲幅度，這一特點也在2002—2008年的周期中出現過，期間黃金和原油的比價持續走低。
全球黃金供需平衡表
短期因素對于市場的影響，規律性已經愈發難以把握，但如果從宏觀層面和矛盾的主要方面來把握市場，方向和邏輯還是比較清晰的。對于黃金而言，上漲還是今后的主基調，但就收益風險比而言，將明顯落后于一般商品。
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